东北固收专题报告：换一个角度分析此次降准

　　3月l7日下午，央行发布公告，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约7.6%。

    　　值得注意的是，央行在最近的几次降准公告中，都提到了一句话——“不含已执行5%存款准备金率的金融机构”。如果一家金融机构的存款准备金率已经降低至5％的水平了，那么央行的全面降准将不会涉及该金融机构。央行如果持续以5%作为某种意义上的“限制性水平”的话，那么全面降准对于金融机构的覆盖面也会越来越窄。

    　　事实上，此次降准25bp，仍然会对多数金融机构的准备金率产生影响，但是已有不少金融机构不再适用。比如农发行的存款准备金率，已经在去年12 月的降准中下调至5%的“限制性水平”，因此本次降准不再适用于农发行；此外，部分城商行、农商行以及财务公司、金融租赁公司的存款准备金率，早在2021 年12 月的降准之后就已经达到5%，所以也在这次降准的名单之外。

    　　降准对金融机构的覆盖面，会直接影响到央行释放长期资金的规模、影响降准的效果。从近几次降准来看：

    　　（1）2021 年7 月，金融机构存款余额为225.48 万亿，而公告中称“央行降准50bp 对应释放长期资金约1 万亿元”，意味着有11.3%的金融机构存款不在降准的覆盖范围。

    　　（2）2021 年12 月，金融机构存款余额为232.25 万亿，而公告中称“央行降准50bp 对应释放长期资金约1.2 万亿元”，意味着有13.9%的金融机构存款不在降准的覆盖范围。

    　　（3）2022 年4 月，金融机构存款余额为243.19 万亿，而公告中称“央行降准25bp 对应释放长期资金约5300 亿元”，意味着有17.8%的金融机构存款不在降准的覆盖范围。

    　　（4）2022 年12 月，金融机构存款余额为258.50 万亿，而公告中称“央行降准25bp 对应释放长期资金约5000 亿元”，意味着有22.6%的金融机构存款不在降准的覆盖范围。

    　　不难发现11.3%、13.9%、17.8%、22.6%，比例在不断扩大。

    　　而此次央行降准25bp 大约释放多少长期资金呢？2 月末的存款余额为268.2 万亿，预计3 月会继续扩大致270 万亿左右。如果按照“23-25%的金融机构存款不在降准覆盖范围”来比例计算的话，本次释放的长期资金将为5060-5197.5 亿元。

    　　我们认为，本轮降准周期还没有结束，但是继续降准的资金释放效果会越来越有限。尽管银行存款余额仍在趋势性上行，但是由于更多银行将逐渐触及5%的限制性水平，实际的覆盖面是不断下降的。

    　　风险提示：货币政策超预期，存款增速超预期。