创维数字(000810)：业绩符合预期 主业维持景气 VR+AI多点开花

　　事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入120.09 亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润8.23 亿元，同比增长95.13%，符合预期。

    　　点评如下

    　　业绩符合预期，盈利能力提升： 公司全年收入稳健利润高增，主要受益于智能机顶盒和宽带网络连接设备销售数量&营收规模增长（智能终端业务收入增长24.92%），且毛利率同比提升。单季度来看，公司Q4 营收29.79亿元（YoY -7.6%），归母净利润1.16 亿元（YoY -24%）。Q4 同比下滑主要由于单季度毛利环同比微降，且我们推测汽车显示&VR 等新业务拓展所带来研发费用压力较大。

    　　毛利率提升，费用率缩减：公司降本增效，毛利率提升1.43pct。公司期间费用率微降：财务费用率减少0.45pct，主要为人民币存款利息收入增加、美元贷款利息支出减少以及汇兑损失减少所致。此外，销售费用率增长0.04pct，主要因为销售提成奖励增加；管理费用率增长0.08pct，主要因为本期员工薪酬增加；研发费用率增长0.04pct，主要系公司本年加大新业务、新产品研发投入。

    　　集采落地，宽带业务高景气持续：在22 年7 月公告的中国移动2022 年至2023 年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）中，移动总公司采购GPON产品2095 万台和10G GPON 产品535 万台。创维数字GPON 合计中标352万台，份额为16.8%；10G GPON 合计中标100.6 万台，份额为18.8%。此次第二批次集采， 公司包一到包五中标份额分别为14.49%/28.98%/17.39%/14.49%/40%，中标份额持续提升。

    　　机顶盒业务稳健，中移动采购规模和公司中标份额双升：中国移动智能机顶盒集中采购量由2021 年至2022 年（公开部分）的3570 万台提升至2023年集中采购（公开部分）的4320 万台，公司中标份额由23.91%提升至28.39%，初步测算公司中标数量提升43.7%。由于中移动集采规模为三大运营商之首，此次中标为公司业绩增长奠定良好基础。此外，海外欧洲、拉美、非洲等地需求持续，机顶盒升级替换有望带来公司海外供货稳定增长。

    　　VR 硬件设备实力强，发展潜力十足

    　　国内外 VR 厂商大多开始采用Pancake 光学方案，高透过率、大视场角的技术优势，实现了更短的光路和更轻薄的整机设计，大大缩小了 VR 头显在光学部分的体积占用及减少了主机的重量。公司未来发布的 pancake1Pro 系列产品，视频透视方面将从黑白透视升级为全彩色透视，更完整地还原真实环境，提供更加丰富多元的应用场景。VR 屏幕升级，Fast LCD+MiniLED 背光/Mini LED / Micro LED 成为下一代主要的显示技术。

    　　计划落地ChatGPT 相关应用功能及场景

    　　公司在人工智能、计算机视觉、自然语言处理和语音识别等技术方面有积累，特别是在计算机视觉技术方向公司的 AI 团队具有广泛且深入的研究，相关算法都已经成功落地公司的电视机顶盒、智能摄像机、智能网络录像机等产品中；此外，由公司 AI 团队自研的自然语言处理和语音识别算法，作为机顶盒中语音助手的核心组件已经服务于千家万户，并结合计算机视觉技术中的手势识别算法，简化机顶盒的操控方式。

    　　投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润预计为10.2/12.3/15.1 亿，对应PE 为21/18/14 倍，维持“买入"评级。

    　　风险提示：Wi-Fi6 推进不及预期；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；汽车订单执行进度低于预期；VR 行业发展不及预期。