永兴材料(002756):锂价下行 量增或部分弥补业绩下滑

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/马晓晨 日期:2023-03-21

22 年归母净利润同比+612.4%,下调至“增持”评级公司22 年实现营收155.8 亿元(yoy+116.4%),归母净利润63.2 亿元(yoy+612.4%),基本符合我们此前预期(61.24 亿元)。我们预期23-25年锂供需格局或恶化,下调23-25 年碳酸锂均价假设至30/25/20 万元/吨(前值35/25/-万元/吨),并根据年报更新财务数据假设,最终预计23-25 年公司归母净利润为53.35/43.68/35.27 亿元(前值58.83/47.50/-亿元)。特钢/锂电材料可比公司Wind 一致预期PE(23E)均值分别为11.3X/6.2X;考虑公司锂盐自给率有望逐步达100%,给予锂电材料5%估值溢价,最终给予公司23 年特钢/锂电材料业务11.3X/6.5XPE 估值,目标价89.30 元(前值148.57 元),下调至“增持”评级。

    碳酸锂产品量价齐升,盈利能力表现亮眼

    据年报,22 年公司实现碳酸锂销量1.97 万吨(yoy+75.5%),测算全年单吨售价(不含税)44.3 万元/吨,营业成本6 万元/吨;碳酸锂业务实现归母净利润59.6 亿元,测算全年单吨净利润30.2 万元/吨,其中22Q4 销量约5945 吨,测算22Q4 单吨净利润32.5 万元/吨。此外,22 年公司实现特钢销量29.9 万吨(yoy-4.5%)。受益于碳酸锂价格22 年维持高位,公司盈利能力大幅提升,实现22 年整体毛利率52.34%(yoy+35.01pct)。

    2022 年锂盐与锂盐产能快速攀升,2023 年自给率将大幅提升22 年公司锂电新能源业务快速发展。锂盐端,年产2 万吨电池级碳酸锂项目投产并达产,目前公司已具备3 万吨/年碳酸锂产能。锂矿端,公司180万吨/年锂辉石高效选矿与综合利用项目投产,产能利用率快速攀升;300万吨/年锂矿石技改扩建项目投产,化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100 万吨/年变更至300 万吨/年。随着300 万吨/年锂矿石选矿产能投产,公司锂盐原料自给率有望逐步达100%。

    锂价或已进入下行周期,公司等部分企业通过量增或能弥补部分业绩下滑据SMM 统计,中国碳酸锂2 月库存6.1 万吨(qoq+2.01 万吨),其中冶炼端库存5.4 万吨(qoq+2.03 万吨),下游库存0.75 万吨(qoq-0.025 万吨),下游继续去库,冶炼端累库继续加剧,行业供给尚有冗余。虽然因为春节的影响,行业库存累积属正常现象,但累库全部发生在冶炼环节,我们认为一定程度上或表明行业已进入下游主动去库存+上游被动补库存(累库)周期,锂价或已进入下行周期。我们认为23-25 年锂供需大概率恶化,价格下跌是大概率事件,但以公司为代表的部分企业仍有量增,或能部分弥补业绩下滑。

    风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,行业政策出现变化。