华特转债定价建议:首日转股溢价率27%-32%

类别:债券 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈康/薛进/胡嘉祥 日期:2023-03-21

报告摘要:

    3月17日,华特气体发布公告,拟于 2023 年 3 月 19 日通过网上发行可转债,公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过6.46 亿元。其中3.83 亿元拟用于年产1,764 吨半导体材料建设项目,项目总投资额为4.66 亿元;1.7 亿元拟用于研发中心建设项目,项目总投资额为0.77 亿元;1.9 亿元拟用于补充流动资金。

    华特转债发行方式为优先配售和上网定价,债项评级和主体评级AA-。

    发行规模为6.46 亿元,初始转股价格为84.22 元,参考3 月20 日正股收盘价格86.38 元,转债平价102.56 元,参考同期限同评级中债企业债到期收益率(3 月20 日)为6.60%,到期赎回价115 元,计算纯债价值为82.53 元。博弈条款中规中矩,下修条款(“15/30,85%”)、赎回条款(“15/30,130%”)和回售条款(“30/30,70%”)均正常。综合来看,债券发行规模一般,流动性一般,评级尚可,债底保护性较好。机构入库不难,一级参与无异议。

    转债首日目标价130-135 元,建议积极申购。截止至2023 年3 月20 日,华特转债平价在102.56 元,估值参考南电转债(评级AA-,存续债余额9 亿元,平价103.74,转债价格131.85,转股溢价率27.1%)、飞凯转债(评级AA,存续债余额6.2 亿元,平价132.34,转债价格154,转股溢价率16.36%),综合考虑当前市场环境及平价水平,华特转债上市首日转股溢价率水平预计在【27%,32%】区间,对应首日上市目标价在130-135 元附近。

    公司是一家致力于特种气体国产化,并率先打破极大规模集成电路、新型显示面板、高端装备制造、新能源等尖端领域气体材料进口制约的民族气体厂商。主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心,辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务,提供气体一站式综合应用解决方案。公司以直销为主,随着本次募集资金投资项目的投产,公司将新增高纯一氧化碳、高纯一氧化氮等特种气体的生产能力。除了进行生产厂房建设、生产设备的购置等固定资产投资外,公司还需要充足的流动资金以保证新项目的日常生产经营。

    预计首日打新中签率0.0020%~0.0049%附近。截至2022 年9 月30 日,华特投资直接和间接持有公司22.98%的股权,为公司的控股股东。华特投资合计能够控制公司48.54%的表决权。公司前十大股东持股比例为76.01%。因此我们假设本次老股东配售比例为49%~69%,则华特转债留给市场的规模为2 亿元~3.29 亿元。

    风险提示:产品质量风险、募集资金投资项目产品认证失败风险