泰和新材(002254)：芳纶业务高成长 芳纶涂覆隔膜即将放量

　　2022 年氨纶拖累业绩，芳纶稳步成长，业绩符合预期。公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入37.5 亿元，同比降低14.9%，归母净利润4.4亿元，同比减少54.9%，实现扣非归母净利润3.2 亿元，同比减少62.8%。

    　　公司全年毛利率23.1%，同比降低14.1pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0/5.6/4.6/0.4，分别同比+0.5/+2.2/+0.3/-0.7pcts，净利率为12.9%，同比降低12.6pcts。公司全年营收及利润下滑主要由于氨纶处于景气下行周期，销量减少、价格下跌所致，芳纶产销量、盈利水平稳定提升。

    　　氨纶景气下降产销下滑，芳纶产能稳步投放。分板块看（1）2022 年公司氨纶营收16.0 亿元，同比降低43.3%，毛利率为0.2%，同比降低35.3pcts，产量为39386 吨，同比下降17.2%，销量40096 吨，同比下降12.2%，主要由于2022 年氨纶行业需求疲软，产品价格大幅下跌所致，公司氨纶全年均价4.0 万元/吨，同比降低35.4%，公司统筹烟台、宁夏双基地建设，淘汰落后产能，导致产销略有下滑，目前公司氨纶在建产能60000 吨/年，2023 年一季度起陆续投产。（2）2022 年公司芳纶营收21.4 亿元，同比提高35.8%，毛利率为40.5%，同比提高0.2pcts，产量为15055 吨，同比增加34.6%，销量14139 吨，同比增加21,2%，主要由于公司间位芳纶满负荷生产、对位芳纶宁夏园区产能全面释放，公司芳纶全年均价15.1 万元/吨，同比提高12.0%，目前公司芳纶在建产能19000 吨/年，2023 年一季度起陆续投产。

    　　公司聚焦高新技术材料布局,看好芳纶涂覆隔膜发展空间。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工等六大领域开展新业务：（1）莱特美智能发光纤维正在进行市场开拓期，莱特美 纤维锂电池中试项目预计将于2023 年二季度建成投产；（2）纤维绿色化数码打印工厂、印染示范工厂分别将于2023 年二季度、2023 年三季度建成投产；（3）高性能锂电池芳纶隔膜中试项目正在调试期，将于2023 年一季度末建成投产，进入送样验证程序。芳纶涂覆目前尚处于0-1 阶段，2025 年市场规模有望达到100 亿平米以上，渗透率提升空间广阔。

    　　风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。

    　　投资建议：新增2025 年盈利预测，维持“买入”评级。

    　　预计2023-2025 年归母净利润为8.2/11.5/13.3 亿元， 同比增速87.4/40.5/15.8%；摊薄EPS 为1.16/1.63/1.89 元，当前股价对应PE 为25.8/18.3/15.8x，维持“买入”评级。