福耀玻璃(600660):高附加值产品占比提升 汽车玻璃量价齐升

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:郑连声 日期:2023-03-21

事件:公司发布2022年报,全年实现营收 281亿元,同比+19.1%,归母净利润为47.6 亿元,同比+51.2%,符合业绩预告并接近下沿,扣非归母净利润为46.7 亿元,同比增加65.7%,毛利率34%,同比-1.9pp,净利率16.9%,同比+3.6pp。其中22Q4 实现营收76.6 亿元,同比+18.7%,环比+1.6%;归母净利润8.5 亿元,同比+55.3%,环比-43.7%。

    汽玻销量跑赢行业,全球市占率不断提升:22 年国内汽车销量2686 万辆(中汽协批发),同比+2.1%,全球汽车销量同比约-1%,公司汽车玻璃销量127.1百万平米,同比+7.3%,跑赢行业。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局,公司凭借稳定的供应链和成本优势,不断开拓海外市场,全球市占率稳步提升。

    22 年美国公司实现营收/净利润45.7/3.5亿元,同比+17.3%/+28.2%,全球化能力不断增强。与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发等方面优势明显,预计公司市占率有望持续提升。

    ASP 持续增长,汽车智能化推动市场扩容:22 年公司汽车玻璃ASP 为201.3元/平米,同比+11.5%,高附加值产品占比+6.2pp,带动ASP 增长。在汽车智能化发展趋势下,越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。天幕玻璃ASP 约1500-2000 元,较传统天窗玻璃翻倍,集成HUD 功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP 实现数倍以上增长,根据我们测算,假设到25 年我国天幕玻璃和HUD 玻璃渗透率分别达30%/25%,预计市场规模CAGR分别为62%/49%。综合来看,随着公司高附加值产品占比增加,将带动公司ASP 持续提升。

    原材料涨价影响毛利,汇兑收益增厚利润:22 年公司毛利率同比下滑主要受能源和纯碱的价格上涨影响,分别影响毛利率-1.48/-0.65pp,若剔除该影响,毛利率为36.1%,同比+0.2pp;受外币美元升值影响,公司全年汇兑收益10.5 亿元(21年为-5.3 亿元),有效增厚利润水平。若剔除上述影响,公司实现归母净利润43.1 亿元,同比+36.8%,体现经营韧性。随着原材料价格回归常态及高附加值产品占比持续提升,预计23 年公司盈利能力将有所回升。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.96元、2.35 元、2.81 元,归母净利润将保持15.5%的复合增长率,维持“买入”评级。

    风险提示:全球化扩张不及预期的风险;原材料涨价风险;高附加值产品配置率不及预期的风险;汇率波动风险。