姚记科技(002605)：22年业绩承压 23年恢复可期

　　事件：

    　　公司公告2022 年业绩快报。2022 年公司实现营业总收入39.15 亿元，同比+2.83%，归母净利润3.48 亿元，同比-39.28%，扣非归母净利润3.42亿元，同比-32.44%；单Q4，公司实现营业总收入11.01 亿元，同比+23.6%，归母净利润0.56 亿元，同比-50.4%，扣非归母净利润0.61 亿元，同比-31.2%。

    　　游戏投入加大&商誉减值致公司业绩有所承压，关注后续游戏利润逐步释放。收入方面，2022 年公司实现营业总收入39.15 亿元，同比+2.83%，增速有所下滑主要系1）三季度受宏观环境影响，用户消费意愿有所降低，公司游戏业务投入回收周期有所拉长；2）以及广告主营销投放决策受疫情反复影响，数字创新业务营收有所下降。利润方面，2022 年公司实现归母净利润3.48 亿元，同比-39.28%，主要系1）公司持续加强游戏推广和研发力度，销售费用率以及研发费用率同比有所提升，游戏板块利润有所承压；2）公司根据商誉减值测试结果，计提了一定比例的减值准备。我们认为，公司具备优秀的产品生命线延展能力及游戏内容的持续生产能力，在休闲游戏领域具有丰富的运营经验，预计游戏投入将于2023H1 逐步释放利润。

    　　疫情管控逐步放开，单Q4 营收明显改善。分季度来看，2022Q1/Q3/Q3/Q4公司实现营收10.10/8.88/9.15/11.01 亿元， 同比 +2.94%/-12.37%/-0.71%/+23.6%，我们预计Q4 营收明显改善主要原因是外部环境的改善。

    　　归母净利润0.92/0.99/1.02/0.61 亿元，同比-53.77%/-41.33%/+8.81%/-31.2%，Q4 利润有所承压主要是商誉减值的影响。

    　　可转债进展顺利，规划扑克牌产能6 亿副。2 月23 日，公司公告向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿），拟募集资金总额不超过5.83亿元，扣除发行费用后，将投资于年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目，全部建成投产后，预计扑克牌产能将达到14 亿副/年，年销售收入增加6 亿元以上。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入39.15/44.90/52.63 亿元，同比分别+2.83%/+14.70%/+17.21%，归母净利润3.48/4.72/6.05 亿元，同比-39.26%/+35.34%/+28.20%。对应3 月17 日收盘价PE 分别为23.13X/17.09X/13.33X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；新业务发展不及预期。