扬农化工(600486):下半年景气下行 北方基地、研发创新驱动成长

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈俊杰 日期:2023-03-21

  公司发布2022年年报,全年实现营业收入158.11亿元,同比增长33.52%,归母净利17.94 亿元,同比增长46.82%,扣非归母净利19.32 亿元,同比增长69.92%。非经影响主要是信用减值计提1 亿元、下半年计提资产减值1.68 亿元。管理费用同比增2.55 亿元。其中,四季度营业收入27.08亿元,同比增长4.18%,归母净利1.56 亿元,同比下滑24.52%,扣非归母净利1.32 亿元,同比下滑11.16%。全年业绩创历史最好水平,但三季度以来景气下行导致业绩同比下滑。

      四季度以来农化景气下行较快,短期业绩承压。22 年公司产品景气先扬后抑,随着三季度进入淡季,以及海外进入去库周期,四季度主要产品价格同比下行,据中农立华及百川,除草剂草甘膦、麦草畏均价为5.26(YoY-34%)、7.50(YoY-3%)万元/吨,杀虫剂功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯均价为19.50(YoY-32%)、8.55(YoY-14%)、26.46(YoY-30%)万元/吨。目前海外去库和价格下行已持续半年,因农药需求相对刚性,我们判断,今年二季度农药需求会环比好转。

      优嘉四期、辽宁优创项目稳步推进,打开成长空间,研发不断推进突破。

      优嘉四期一阶段于22 年初调试成功全面达产,二阶段也已具备试生产条件,我们预计23 年有望投产。辽宁优创北方基地亦有重大突破,据环评公示,葫芦岛项目拟投资42 亿元,预计将年产15650 吨农药和7000吨农药中间体。目前已完成选址和土地摘牌,产品清单通过审批,编制了项目可研报告。北方基地的持续推进支撑公司未来成长。公司22 年合成新化合物 2980 个,聚焦具有较好商业化前景的 5 个品种,加快商品化进程,全年研发费用4.98 亿元,同比增1.24 亿元,研发储备亦驱动公司成长。

      投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。预计23-25 年实现营收150.08、166.28、196.24 亿元(此前为165.32、180.22 亿元,新增2025年收入196.24 亿元),归母净利16.83、17.93、21.27 亿元(此前为23.66、25.02 亿元,新增2025 年利润21.27 亿元),对应PE 为19X/18X/15X,维持“买入”评级。

      风险提示:产品价格下降;项目扩张不及预期