银行业动态报告：超预期降准 方向重于幅度

　　方向：超预期降准体现出的政策信号。①提振信心，打破对货币政策方向的怀疑。随着一、二月份信贷的高增，市场开始对货币政策方向产生担忧。但事实上，优化信贷结构、防范信贷虚增与促进信贷健康增长并不矛盾。当前政策面着力推动增量信贷结构的改善并不意味着货币政策基调变化。本次降准是对货币政策基调的进一步明确，尤其在3 月15日央行MLF 净投放2810 亿元之后宣布降准，有一定的超预期性，政策信号较为明显。②优化结构，为信贷投放补充子弹。一、二月份信贷高增主要由大行贡献，而且大行在量、价两个维度发力均较为明显，对中小银行的信贷投放形成了一定程度的挤出效应。降准一方面通过释放长期资金缓解大行信贷投放高增带来的负债压力，另一方面通过降低银行负债端成本提升中小银行的信贷投放意愿，进一步体现出了“促进信贷健康增长”与“优化信贷结构、防范信贷虚增”两策并举的政策态度。

    　　原因：补充中长期流动性，缓解银行息差压力。①流动性视角：一方面M2 增速创近七年新高，存款高增使得缴准压力增大；另一方面，2023年提前批专项债额度较大（2.19 万亿），需要一定的流动性支撑。②资金成本视角：2023 年二季度同业存单到期量较大，而当前同业存单利率较高，银行业二季度面临的资金成本压力相对较大，此次降准有助于缓解当前贷款低利率环境下银行业面对的息差压力。

    　　幅度：25BP 的降准幅度或将成为常态。本次降准25BP，幅度符合预期。

    　　一方面前期已通过MLF 的增量续作净投放2810 亿元，另一方面一、二月份经济数据总体表现出复苏态势。同时，本次降准后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，距离5%的软性底线空间已较为有限。而且，本次降准25BP 是在“两会”结束、新一届国家机构和人事任命已全面完成的基础上进行的，后续25BP 的降准幅度或将成为常态。根据当前银行业数据测算，结合过往经验，本次降准释放流动性约为5000 亿~5500 亿之间，为上市银行净利润提供0.2%左右的支撑。

    　　投资建议：本次降准进一步明确了政策面“促进信贷健康增长”与“优化信贷结构、防范信贷虚增”两策并举的政策态度，货币政策基调仍着力于稳增长与宽信用。在此基础上，仍有数条线索在支撑上市银行的估值修复。①区位修复线索：看好复苏从优势区位像全国扩张，该线索指向两类银行，一是经济修复从江浙区域向外扩张过程中率先修复区位的城农商行、二是与全国经济挂钩紧密且受益于央企估值重估的大行。②业绩确定性线索：江浙区域城农商行业绩确定性强，且当前仍具性价比。

    　　③消费复苏线索与地产修复线索：指向零售银行及前期受地产因素冲击超跌严重银行，前期“强预期、弱现实”逻辑已演绎完毕，目前股价已对应“弱预期”，后续若遇“强现实”，将带来该线索的再次启动。

    　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。