天润工业(002283)：曲轴、连杆龙头 打造空悬第二成长曲线

推荐逻辑：1） 曲轴、连杆市场有望随着下游逐渐修复，2025 年我国轻、中、重卡曲轴、连杆市场规模有望分别恢复至54.9、31.9 亿元，23-25 年CAGR均有望达16.3%；2）公司是曲轴、连杆领域龙头，市场份额持续提升，2021 年曲轴、连杆市场份额分别达55.7%、33.1%，未来有望延续增势；3）重卡空气悬架市场有望快速扩容，2025 年有望达到54.6亿元，23-25 年CAGR为34.0%，公司在商用车空悬方面已搭建丰富的产品线并初具产能规模，有望受益于行业的快速扩容。

    曲轴、连杆市场有望随下游修复。23-25 年重卡销量分别有望达到79、94、113万辆，轻卡销量分别有望达到189、221、258 万辆，中卡销量也有望温和复苏。

    在此背景下，货车（轻中重卡）曲轴、连杆市场空间有望从2022 年的30.9、20.3 亿元恢复至2025 年的54.9、31.9 亿元，23-25 年复合增速均有望达16.3%。

    公司是曲轴、连杆龙头，竞争优势强，市场份额有望继续提升。2014-2021 年公司曲轴、连杆的市场份额分别从38.4%、4.8%提升至55.7%、33.1%，年均提升2.5pp、4pp。公司目前具备产品矩阵丰富、产业链完善、研发能力强、客户优质等竞争优势，未来市场占有率有望持续提升。

    发力空悬业务打造第二增长点。公司于2020 年进军空悬市场，在拥有20多年空悬经验的张广世博士主导下，目前公司已经拥有商用车底盘空气悬架、半挂车空气悬架、工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵，并具备10万套底盘悬架系统、30 万套空气弹簧、40 万只减震器、30 万套各种阀类年产能。我们认为，公司依托于强大的技术团队、丰富的制造业经验以及稳定的客户基础，在空悬市场快速扩容的背景下，有望将空悬业务打造成公司的重要增长点。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.18元、0.39 元、0.58元，未来三年归母净利润将保持6.7%的复合增长率。鉴于考虑到公司在货车曲轴、连杆领域的龙头地位以及空悬业务的快速发展，给予公司2023 年20 倍估值，对应目标价7.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率不及预期。