中材科技(002080)：锂电隔膜实现快速增长 玻纤景气有望提升

　　事件：

    　　公司3月18日发 布2022 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入221.09 亿元，同比增长8.94%，净利润35.11 亿元，同比增长4.08%。

    　　点评：

    　　隔膜业务降本效果显著，核心竞争力增强。公司2022 年销售锂电池隔膜A 品11.3 亿m2，同比增长65%；实现销售收入18.7 亿元，同比增长66%，营业利润4.0 亿元，同比增长434%，净利润4.8 亿元，同比增长448%；锂电隔膜单位售价1.65 元/ m2，同比下降3.82%，但单位成本为0.99 元/ m2，同比降低19.25%。锂电隔膜业务毛利率提升14.11pct 至40.15%。公司通过提升技术水平，使主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9 个百分点，报告期内战投成功引入，产能方面5 个10亿平米级的基地布局逐步完善，公司新材料未来有望进入快速成长期。

    　　玻纤盈利短期承压，2023 年景气度有望回升。2022 年公司玻纤纱及制品实现销量116 万吨，同比增长4.5%，实现收入91.3 亿元，同比增长4.4%，毛利率同比降低10.31pct 至32.42%，实现净利润28.1 亿元，吨净利约2422.4 元，同比下降6.96%。玻纤行业2022 年产能集中在下半年释放，叠加收到疫情以及国际局势影响需求复苏不及预期，价格承压。2023 年我国玻纤有效产能释放有限，且下游基建、风电等需求修复，玻纤景气度有望回升。

    　　2023 年风电装机有望放量，带动公司叶片业务发展。公司2022 年销售风电叶片14.4GW，同比增长26%；单套功率达4.5MW/套，同比增长36%。实现销售收入65 亿元，同比降低6.78%，毛利率同比降低5.93pct至9.83%。据风芒能源统计，我国2022 年共累计88.739GW(不含框采)风机招标，同比增长超过40%，招标与装机时滞约为一年，2023 年叶片出货量提升确定性较强，同时公司今年1 月发布公告将收购中复连众股权，收购完成后公司在行业中的龙头地位更为稳固，议价能力逐步增强，叠加原材料价格下行公司盈利空间有望提升。

    　　给予公司“增持”评级，预计公司2023-2025 年实现EPS2.34/2.75/3.32元，对应PE9.17/7.80/6.45 倍。

    　　风险提示：风电装机不及预期，估值及盈利预测不及预期。