中泰化学(002092)：氯碱龙头 产业链拓展和国企改革双轮驱动
核心观点
（1）控股股东中泰集团持续增持，考虑到中泰集团为新疆国资委最重要国企平台之一，而新疆地区上游资源丰富，未来通过国企改革注入优质资产的潜在看点丰富；
（2）公司为全国氯碱+粘胶龙头企业，当前主业氯碱和粘胶的景气度属于历史低位，改善空间较大；
（3）积极布局BDO、甲醇、三氯氢硅等项目，拓宽产业链版图，增强综合盈利能力。
事件
公司发布2022 年业绩预告
公司预计2022 年实现归母净利润8.6 亿元至9.6 亿元，同比减少64.68%至68.18%；实现扣非净利润8.4 亿元至9.4 亿元，同比减少64.52%至68.29%。其中Q4 实现归母净利-2.95 亿元至-3.95 亿元，同比减少190.18%至232.15%，实现扣非净利-1.73 亿元至-2.73亿元，同比减少168.28%至207.70%。
简评
主产品PVC 价格下跌以及各业务原材料成本上涨使得22 年业绩承压
公司为国内氯碱及粘胶龙头企业，年产能包括205 万吨PVC、146万吨离子膜烧碱、88 万吨粘胶纤维、320 万锭粘胶纱、280 万吨电石、201 万千瓦自备电装置。据Wind 数据，2022 年公司主营产品PVC、粘胶纤维、粘胶纱、烧碱的市场均价分别为7076/13832/17762/4076 元/ 吨， 同比-23.32%/-1.76%/+0.22%/+68.46%。其中PVC 为公司最主要产品，21 年毛利达55 亿，在当年毛利占比超过63%，22 年产品利润大幅回落造成公司业绩下滑。同时由于受到地缘政治和疫情封控等影响，公司PVC、粘胶纤维、粘胶纱的原材料成本同比上涨，进一步压缩公司利润。
控股股东中泰集团持续增持，看好后续国企改革资本运作公司控股股东为新疆中泰（集团）有限责任公司（以下简称中泰集团），实控人为新疆国资委。中泰集团是新疆人数最多、资产最大的国有企业之一，属自治区大型一类企业，是新疆重要的投、 融资主体和授权的国有资产经营主体，承担着政府投、融资及资本运营的平台作用。公司于2022 年12 月10 日披露《关于控股股东及一致行动人增持公司股份暨后续增持计划的公告》，公告控股股东及其一致行动人拟于6 个月内增持公司股份，金额不低于10 亿元，不超过20 亿元。根据最新公告，截至2023 年3 月13 日，中泰集团及中泰资本累计增持公司股份9456.90 万股，占公司总股本的3.64%，增持金额小计7.11 亿元。当前中泰集团及一致行动人共计持有公司26.47%股份。考虑到中泰集团为新疆国资委序列最重要国企平台之一，而新疆地区上游资源丰富，未来通过国企改革注入优质资产的潜在看点丰富。
布局BDO、甲醇、三氯氢硅等项目，拓宽产业链版图，增强综合盈利能力公司控股子公司金晖兆丰的全资子公司金晖科技正在建设年产30 万吨BDO 项目，项目主体30 万吨BDO 项目、年产12 万吨电石乙炔、3×24 万吨/年甲醇制甲醛、28000Nm3/h 天然气制氢等装置。该项目预计总投资51.2 亿元，于2022 年5 月初开工建设，预计2024 年底前建成试产。同时公司积极发挥循环经济产业链优势，公司持股60%的控股子公司新疆中泰新材料拟投资59.9 亿元建设100 万吨/年甲醇及配套装置，已于2022 年8 月获得自治区发展改革委员会核准。该项目以公司兰炭装置副产的筛余物（煤粉和焦沫）用作气化原料，将低价值物料变为生产原料，提升其附加值，延伸产业链。此外公司控股子公司新鑫化工科技拟建设20 万吨/年三氯氢硅项目一期5 万吨/年产能，该项目符合新疆地区硅基新材料的发展政策，能够延长氯碱公司产品产业链，提高资产利用效率，预计于2023 年投产。
盈利预测与估值：
假设23-24 年公司PVC 不含税销售均价为5500、5700 元/吨，预计公司22-24 年归母净利润为9.42、9.80、14.62亿元，EPS 分别为0.37、0.38、0.57 元，调整为“增持”评级。
风险提示：
国企改革进度不及预期（公司为新疆地区最大的国有企业之一，市场对于国企改革的预期较高，如果后续因各种原因出现搁置，可能影响公司估值）。粘胶盈利能力修复不及预期（公司粘胶板块所处行业市场需求与化纤市场以及棉花市场产销量高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化）；公司新项目投产进度不及预期（公司当前在建和规划项目较多，包括控股的30 万吨BDO 项目、100 万吨甲醇及配套项目、20 万吨三氯氢硅项目等，若建设速度低于预期将影响未来利润实现）。
