昆仑万维(300418):海外业务引领增长 AIGC赋能内容生产力

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:焦娟 日期:2023-03-17

  全球化互联网平台板块形成,Opera、StarX 等海外业务引领增长。公司通过孵化、并购等形成五大业务板块,分别为海外信息分发与元宇宙平台、海外社交娱乐平台、全球移动游戏平台、休闲娱乐平台与科技股权投资平台。其中海外业务中Opera 与StarX 逐步向高ARPU 地区拓展,游戏业务中Ark Games 加快自研游戏推进,预期有望成为有力增长点。

      Opera 庞大用户规模为新闻、游戏等领域的发展提供基础动力。同时,Opera在元宇宙方向持续发力,已形成游戏浏览器Opera GX+游戏开发引擎GameMaker Studio+云游戏社区GX.games 的集合创作、发行、消费的游戏闭环。

      StarX 主打产品StarMaker 凭借强社交属性、音乐版权和极致本地化等特点不断提高品牌影响力与市场渗透率。我们认为StarX 的海外市场竞争壁垒与商业潜力尚未被充分认知,已建立较完善的SOP 流程,商业模式可大规模复制,用户规模与ARPU 有望实现双升。

      Ark Games 存量游戏《BLEACH 境·界-魂之觉醒:死神》《神魔圣域》等保持相对稳健,自研新游《圣境之塔》在中国港澳台、欧美地区表现优异,中国大陆地区已获游戏版号,上线后预计将贡献较为可观的增量收入与利润。

      图像、文本、音乐、编程多领域布局AIGC,借StarMaker 切入优势领先。

      公司于2022 年12 月发布AIGC 全系列算法与模型,旗下产品包括天工巧绘SkyPaint、天工乐府SkyMusic、天工妙笔SkyText、天工智码SkyCode,覆盖图像、音乐、文本、编程等多模态。其中AI+音乐领域基于旗下StarMaker平台大量优质作品曲库,天工乐府具备高效供给具备ISRC 版权认证的歌曲、配乐及氛围音乐等高质量AIGC 音乐的能力。据公司官网,天工乐府SkyMusic 是国内第一款商用级作曲AI 模型,和弦准确率达到92.5%,远超目前行业最佳64.7%,同时支持中文/英文/法文等31 种语种,能够实现从旋律/文案素材生成歌词,支持全球化曲风。目前天工乐府已经与多家头部客户达成合作,包括音乐、汽车、游戏、教育、时尚、娱乐等多个行业。

      AIGC 与ChatGPT 带来生产力工具大变革,昆仑天工全面赋能各业务板块。行业端,低成本高效率的AIGC 将成为重要的内容供给方式之一。

      目前AIGC 仍处于助手阶段,如通过AI 绘画方式帮助创作者生成创意等,随着技术能力的提升,预计AIGC 将作为内容供给方自主生成创意内容,从而大幅提高生产效率,并降低内容生产成本。公司端,已经从游戏公司成功转型为全球互联网平台,业务范围包括浏览器、社交、娱乐、游戏等,市场遍及中国、东南亚、非洲、中东、北美、南美、欧洲等地。基于多元化业务与全球化平台,昆仑天工大模型有望全面革新生产工具,赋能内部各个业务板块,提升元宇宙、文娱、社交等业务板块的内容生成能力,助力打开全新的增量空间。

      投资建议:预计公司2022-2024 年营业收入为47.37 亿元、54.37 亿元、59.43 亿元,归母净利润为11.65 亿元、13.22 亿元、14.35 亿元。我们将五大业务板块对应市值加总,StarX/Opera/游戏(闲徕互娱+Ark Games)/科技股权投资2023 年对应市值分别达57.99/133.24/112.20/61.29 亿元,合计目标市值为364.72 亿元,对应目标价30.6 元,首次覆盖给予“买入-A”评级。

      风险提示:产品表现不达预期风险,投资业务减值风险,商誉减值风险。