华光环能(600475):自主知识产权电解槽下线 指标全国领先将迎高增空间

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张津铭 日期:2023-03-16

  事件:3 月15 日,公司发布1500Nm3/h 碱性电解槽下线公告及关于控股股东拟通过公开征集转让的方式协议转让公司股份的公告。

      自主知识产权电解槽下线,高压及能耗指标全国领先。公司已完成具有自主知识产权的双极板和电极催化剂,利用自主开发的智能、参数化设计系统,成功研发并下线产氢量1500Nm3/h的碱性电解槽,并通过三维建模和应力分析测试。实现产氢压力3.2MPa,填补国内千方级高压电解槽空白(隆基发布的碱性电解槽操作压力为1.6MPa);预计单位能耗≤4.2Kw·h/Nm3H2,达到国标一级能效标准;整套制氢系统具备10%-200%的负荷调节能力,电流密度最高可达6000A/m2。公司目前已具备500Nm3/h 以下、500-1000Nm3/h、1000-2000Nm3/h 多个系列碱性电解水制氢系统制造技术,具备10000 ㎡电解槽水制氢设备制造场地,并同步推进新制造基地建设。

      “氢”装上阵,空间广阔。双碳目标的设立推动我国绿氢发展,可助力重要部门深度脱碳。“十四五”“十五五”期间电解水制氢市场将有爆发式增长,据势银统计,2021 年中国碱性电解水制氢出货量约350MW,碱性电解水制氢占据绝对的市场优势。2022 年,中国电解槽出货量约800MW,在2021 年基础上实现翻倍,2030 年中国碱性电解槽市场空间将超过100GW,对应2022-2030 年CAGR 超80%。欧洲碳关税通过,海外绿氢迎来发展新阶段,催化我国绿氢出口需求。公司下线1500Nm3/h 碱性电解槽,各项性能指标国内领先,有望迎来高增空间。

      引入战投,多方赋能。公司控股股东无锡市国联发展(集团)有限公司拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的不高于公司总股本25%,计235973522 股股票,本次转让价格不低于8.70元/股,转让完成后,国联集团持股比例不低于47.23%,不会导致公司第一大股东和实际控制人发生变更。2023 年3 月15 日,本次公开征集转让股份的请示及相关方案通过了江苏省政府国资委的预审核,同意国联集团将通过公开征集转让的方式协议转让公司股份。本次受让方投资为战略性投资,意向受让方应具备全国性战略布局和资源,将为公司长期发展赋予清晰可行的战略规划建议、切实可行的实施路径,提升公司的竞争优势,最终与公司相互促进、协同发展,实现互利共赢。

      环保与能源主业稳中向好,“火改”+“制氢”打造未来动力双引擎。公司环保业务稳中有增,固废为增长主要方向。公司的垃圾焚烧锅炉设备在市场上有绝对优势和影响力,并建立起垃圾焚烧发电全产业链平台。此外,无废城市推动固废业务维持高增状态,公司拥有污泥处置核心技术并分拆国联环科推进上市。热电、光伏构筑公司新的能源盈利增长极。公司属于国内第二梯队锅炉厂商领军企业,锅炉装备业务保持稳定。公司热电业务占据无锡超70%市场份额,资源优势突出。此外通过股权投资并购的方式,收购了天然气热电联产、光伏发电运营等主体,并有望在“十四五”进一步扩大装机规模,带动业务增长。手握核心技术,火电灵活性改造蓄势待发。公司与中科院合作开发了应用于火电灵活性改造的煤粉预热技术,燃料适应性强,宽度负荷调节能力尤其是最低负荷可至15-20%,NOx 原始排放大幅降低,具备较好的经济效益。

      得益于公司锅炉销售资源积累,有望受益于火电灵活性改造市场空间打开,贡献新增长动力。

      投资建议。公司深耕环保与能源行业,国资赋能资源优势明显且技术优势突出,业绩稳定增长。

      同时掌握制氢电解槽和火电灵活性改造核心技术,有望受益于氢能市场空间爆发和火电灵活性改造空间打开,下游需求预计在未来两年快速释放支持公司盈利成长,公司主业稳健且新兴板块增速显著,具备较高的成长性。我们预测2022-2024 年归母净利分别为7.65/10.29/12.19亿元,EPS 分别为0.81/1.09/1.29 元,对应2022-2024 年PE 分别为14.47/10.76/9.09 倍。公司具有制氢电解槽和火电灵活性改造核心优势和高速成长性,维持“买入”评级。

      风险提示:产品研发不及预期;政策落实不及预期;上游原材料涨价。