健民集团(600976)公司动态研究报告：体培牛黄持续贡献利润 医药工业雨过天晴

龙牡壮骨颗粒控货阶段已过

    自2020 年，公司通过升级包装、改善口味等方式升级龙牧壮骨颗粒品种，产品价格提升至2-3.1 元/5g。公司扩充销售队伍，深耕 OTC、Rx、电商渠道，2021、2022 年分别销售486.28、541.22 百万袋。为保护龙牧壮骨颗粒价值链，2022年公司对该品种实行渠道管控等控货措施，致使2022 年上半年销量有所下滑。实施控货措施后，终端价格有所恢复，渠道库存量基本正常，2022 年Q3 龙牧壮骨颗粒品种销售恢复正常，预计2023 年销量将有所回升。

    体培牛黄需求量增加

    2023 年 1 月6 日，国家卫健委网站公布《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》，安宫牛黄丸可用于危重型新冠患者的内闭外脱症、高热症，新冠感染病例增多的因素作用下，安宫牛黄丸销量激增。牛黄是安宫牛黄丸最主要的原材料，安宫牛黄丸的热销带动上游牛黄市场需求量增加，但天然牛黄产量较低，目前国内每年天然牛黄产量900 公斤，但市场需求量为5000-6000 公斤，供需缺口巨大导致天然牛黄价格居高不下，致使安宫牛黄丸成本提升。2004 年国家药监局颁发国食药监注【2004】21 号文明确规定：对于国家药品标准处方中含牛黄的临床急重症药品种，和国家药品监督管理部门批准的含牛黄的新药，可将处方中的牛黄以体外培育牛黄替代牛黄等量投料使用。公司的体培牛黄在保障质量和临床稳定性的同时，有效解决供应不足的问题，价格相对稳定，下游企业可有效控制成本。2021、2022 年参股子公司健民大鹏实现3.43、4.48 亿元净利润，同比增长18.45%、30.43%，近年采用体外培育牛黄的下游企业数量明显增加，体培牛黄有望持续为公司贡献利润。

    培育新钻石品种

    公司坚持以发展中医药为核心，构建以中成药为主的儿科、妇科、特色中药生产线，中国非处方药物协会发布的“中国非处方药产品(中成药)综合排名”中，大单品健民龙牡壮骨颗粒位居儿科消化类第一(2021) ，公司在小儿中成药市场取得龙头地位。公司计划培育第二梯队产品--便通胶囊，便通胶囊在医院有二十余年的销售基础，具有良好的治疗效果。同时公司梳理独家及类独家产品，如安眠补脑口服液、拔毒生肌散等，通过以龙牡壮骨颗粒为主的 OTC 营销模式打造新产品销售渠道。

    盈利预测

    预测公司2023-2025 年收入分别为39.97、43.50、47.52 亿元，归母净利润分别为5.34、6.35、7.74 亿元，EPS 分别为3.48、4.14、5.05 元，当前股价对应PE 分别为20.7、17.4、14.3 倍，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    体培牛黄销量不及预期、龙牧壮骨颗粒销量不及预期、品牌推广不及预期等风险。