食品饮料行业周报：麦芽行业迎来景气周期

投资摘要：

    每周一谈：大麦成本边际变化 麦芽行业迎来景气周期我们判断23 年大麦价格大概率稳中有降，增厚麦芽行业的利润。22 年中以来，中国大麦进口价格与全球大麦价格走势背离，致二者价差大幅增加，达到08 金融危机后最大值。我们判断二者价差将有望收敛。历史数据观察，中国大麦进口价滞后全球价格1-2 个季度，因此判断中国大麦进口价回落时间或将出现在23Q1。中国大麦现货价格已经较前期高点明显回落，同比增速更是大幅降低。

    23 年全球大麦价格亦没有上涨的基础。21、22 年全球大麦价格异常的上涨，主要由于连续两年的黑天鹅事件。我们判断，即使俄乌冲突在23 年延续，只要不额外发生黑天鹅事件，全球大麦产量大概率稳中有增，大麦价格预计企稳回落。

    23 年啤酒麦芽长协价格+15~20%，使麦芽/大麦价差走阔，麦芽行业获益。啤酒行业多数公司已经在22 年末签署了23 年的麦芽长协，锁定的价格较22 年同比增加15%~20%。在大麦成本可能企稳回落的背景下，这将显著增厚麦芽公司利润水平。

    为什么大麦价格下行，而麦芽长协反而提价？1.麦芽长协在上一年3、4 季度签订，尤其在年底居多。22 年底大麦价格仍处在高位，有利于签订更高的麦芽价格。2.我们判断啤酒集团出于长期商业合作考虑，允许麦芽公司在连续承压2 年后，在23 年适度盈利。3.行业内长期稳定的合作关系，不会轻易更换重要麦芽供应商。

    市场回顾

    本周，食品饮料指数涨跌幅-4.59%，在申万31 个行业中排名第24，跑输沪深300 指数0.63pct。预加工食品（-1.84%）、保健品（-2.54%）、软饮料（-3.9%）表现相对较好。

    个股涨幅前5 名：甘源食品、ST 西发、千味央厨、口子窖、盐津铺子

    个股跌幅前5 名：绝味食品、周黑鸭、香飘飘、桂发祥、麦趣尔

    投资策略

    建议关注：1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司，如贵州茅台、五粮液、伊利股份。2.建议关注23 年业绩具有弹性的重庆啤酒，及国企改革释放活力，销量大幅增长的燕京啤酒。3.建议关注麦芽行业23 年成本变化及业绩释放。

    风险提示

    食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。