利率债周报:预期转向 短期转入震荡

类别:债券 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/王振扬 日期:2023-03-13

债市周观点。我们认为市场的预期出现了转向,短期转入震荡走势。我们预测十年期国债期货T2306 的运行区间为100.0-100.5,十年期国债220025 维持2.90-2.85 区间震荡。近期债市走势偏强,我们认为核心在于两点,一是经济增速定在了5%,刺激政策会相对温和,扭转了投资者的预期。二是复苏定价修正,高频指标有所回落,特别是近年来投资者密切关注的地产销售。在市场对诸多利空偏钝化的行情走势下,市场情绪逐步回暖。

    流动性方面,在财政存款投放下,资金面逐步转松,央行也逐步回笼流动性。

    存单在2.75%附近需求较好,发行量回升。但是伴随着回暖下生产旺季的到来以及税期的临近,资金面或重回紧平衡,短期的流动性宽松不改变中期的资金价格中枢和cd 价格中枢,短端往下的空间是有限的,对于长端而言,也难以看到趋势性的行情。

    窄幅震荡的行情背后两大原因我们认为一是货币政策相对偏中性,债市运行的区间或和去年是类似的,20bp-30bp。二是我们在路演中汇报过债市近年来的定价规律,是在不断进化的,或者说投资者对于领先指标的预判愈发精细化,从而导致市场的定价不断提前,错误定价的机会极少,一旦出现,修正也及其迅速,这也是我们这两年看到的行情演绎的一个明显的特征。

    回到交易策略上,我们对后市的观点转为震荡,我们判断十债的估值中枢上半年或落在2.9%,继续围绕中枢做窄幅震荡。当前这个位置我们建议跟随市场平均久期,仍然没有看到趋势性的交易机会,按照今年运行的规律来看,市场对于基本面的定价愈发靠前,尽量避免跟随市场情绪入场交易。

    资金市场。上周央行公开市场共投放320 亿,共到期10150 亿,净回笼9830亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.8%,质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0%。

    一级市场。上周共发行利率债36 只,总发行3749.9 亿,净融资2518.6 亿。

    其中国债共发行2220 亿元,净融资1368.3 亿,地方债共发行1529.9 亿,净融资1150.3 亿。本周预计利率债总发行2855.5 亿,净融资-214.1 亿,相比以往单周额度处于较低水平。

    二级市场。上周十债活跃券220025 整体处于2.90-2.87 震荡行情。货币政策方面,公开市场操作上,央行逐步回笼流动性,资金面整体维持松平衡,资金价格回落。上周市场的运行整体偏强,两会公布的经济目标略低于市场的预期,刺激政策或保持温和出台的节奏,债市投资情绪转暖。进出口总值同比微降,出口端出现下行的压力。海外方面,鲍威尔称“准备加快加息速度、利率最终可能高于之前预期”,美联储的加息预期或进一步增强。信贷和社融数据均超预期,但是债市的定价较为钝化。

    本周重点关注。资金面:本周逆回购到期320 亿,MLF 到期2000 亿,关注央行针对流动性的续做情况。基本面:3 月15 日公布2 月经济数据。

    风险提示:政策风险