承德露露(000848)：基本盘稳定放量 新品推广空间可期

　　新品规划思路清晰，加大基本盘覆盖面

    　　最新数据显示，2022Q3 营收19.71 亿元，同增6.3%；归母净利润4.21 亿元，同增5.1%。当前公司持续推新品，2022 年6 月推出低糖杏仁露及核桃露，2023 年1 月首先在各电商平台推出新品植物基“露露杏仁奶”，2 月起在杭州、重庆等市场铺货，以0 胆固醇、0 反式脂肪酸为特点，主打营养健康。目前公司储备新品较多，2023 年将继续在不同时间节点推出新品如有机杏仁奶等，以杏仁为核心进行奶茶、咖啡等不同风味产品布局，从而扩大消费人群，继续稳固植物蛋白饮料基本盘。

    　　市场开拓稳步推进，回购股份已至下限

    　　春节销售旺季继续享受送礼需求，表现符合预期。渠道方面，公司仍以传统经销渠道为主，餐饮渠道为辅，同时特通渠道、线上渠道作为补充，后续预计加强餐饮渠道开发。市场开拓方面，2023 年公司将继续推进对南方市场开拓，并将采取不同包装形式产品以适应不同区域。费用投放方面，核心单品保持稳定费用率，新品投放则将加大力度，在高铁站、楼宇等线下平台，抖音等短视频平台及辽宁、河北等地方卫视进行多平台露出，提高新品展示频次，做好品牌价值传播。2022 年4 月发布回购公告，截至2023 年2 月28 日，公司已回购2386.49 万股，占总股本2.22%，达到回购下限。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司稳固基本盘外持续不断推新品，并持续以“线上+线下”多维度、多平台提升品牌知名度。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.57/0.66/0.77 元，当前股价对应PE 分别为15/13/11 倍,首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。