利尔化学(002258):草铵膦龙头业绩高增 在建项目充足保障长期成长

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:刘威/李智/庄怀超 日期:2023-03-06

  国内氯代吡啶及草铵膦龙头企业。公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40 余种原药、100 余种制剂以及NDI、2-甲基吡啶等部分化工中间体。除了草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的技术优化外,还开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品,为公司长远发展提供项目和技术储备。

      2022 年主要产品量价齐升。2022 年受主要产品销量、价格同比上涨等原因公司业绩创新高。公司全年实现营收101 亿元,同比增长56%,归母净利润18.1 亿元,同比增长69%,扣非净利润18.5 亿元,同比增长73.6%,均创历史新高。全年农药行业收入同比增长 53.66%,农药原药和农药制剂收入分别同比增长49.77%、64.13%,国际销售收入同比增长 103.50%。2022 年农药行业产品销量11.2 万吨,同比增长41.72%。

      精草铵膦市场空间大,公司布局领先。由于精草铵膦的除草活性更强,其可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场、也同样适用于耐草铵膦的转基因作物,故而精草铵膦的需求处于快速发展的趋势,市场前景广阔。在精草铵膦产能布局方面,公司拟在津市、荆州、广安等基地均布局精草铵膦项目,其中津市2 万吨公司预计2023 年6 月能够投产。此外,公司也启动精草铵膦海外多个国家的登记和市场布局工作。

      在建项目充足,围绕优势产品拓宽产业链。公司目前在建项目主要为广安基地建设项目、广安利尔11000 吨农药项目、荆州三才堂化工中间体一期项目、广安利华22000 吨农药中间体项目等。此外,公司在广安投资30 亿元建设7.8 万吨农药原药项目,已进入二次公示阶段,产品包括L-草铵膦(高丝氨酸)30000t/a、L-草铵膦(酶法)10000t/a、噻菌灵2000t/a、氯虫苯甲酰胺5000t/a、溴氰虫酰胺1000t/a、唑啉草酯2000t/a、三氯吡氧乙酸酯10000t/a、丙炔氟草胺2000t/a、氯氟吡氧乙酸酯5000t/a、炔草酯1000t/a、二氯吡啶酸(毕克草)3000t/a、氨氯吡啶酸(毒莠定)5000t/a、氯氨吡啶酸2000t/a。

      盈利预测。受益于农药行业景气提升,公司盈利有望迎来增长。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为17.19 亿元(调升20%)、19.74 亿元(新增)、22.16 亿元(新增),考虑可比公司估值,给予2023 年14 倍PE,对应目标价为30.10 元(上期目标价43.69 元,基于22 年17 倍PE,10:4 转增后目标价31.2 元,-4%),维持“优于大市”评级。

      风险提示。原材料价格波动,大规模建设投入导致利润下滑。