思源电气(002028)：充分受益于电网投资加速 新兴业务助力平台化发展

　　核心观点：

    　　民营输配电设备龙头，产品创新和持续降本助力平台化扩张。凭借拓展新产品和提升市占率的能力，公司成长为电力设备龙头。据业绩快报，22 年收入104.7 亿元，同比+20.4%，归母净利润12.2 亿元，同比+1.7%。

    　　受益于电网投资加速，网内业务业绩确定性强。疫情影响电网投资进度，22 年电网基建投资仅为5012 亿元，同比增长2.0%。考虑新能源消纳驱动电网投资上行，且电网投资可稳增长，我们预计23 年电网投资增速提升至10.0%，主网投资增速高于配网。公司一次设备龙头地位稳固，预计隔离开关等成熟产品随电网投资稳定增长，GIS、变压器等成长产品有望贡献新的增长点，关注高电压GIS 产品拓展。

    　　国内新能源装机高增长+海外需求恢复，网外业务增速较快。变电站建设带来无功补偿需求，公司成本优势显著，目前SVG 价格战趋稳，盈利有望改善。全球电网投资稳定增长，预计变压器等产品在亚非拉地区持续增长，21 年海外在手订单高达45.7 亿，22 年新增订单增速较高。

    　　电化学储能落地在即，超级电容前景广阔。公司具备一二次设备生产和EPC 能力，客户资源丰富，大储有望23 年实现突破。国内大储市场高成长，我们预计22-25 年CAGR 达75.5%，看好大储贡献利润增量。超级电容可应用于电网调频和汽车领域，烯晶碳能参与国内多个储能示范项目建设，车规产品获得客户认可，公司在回复交易所的公告中预计24年贡献0.9 亿利润。

    　　盈利预测与投资建议：考虑电网投资加速、新能源装机和海外市场高增长，公司业绩弹性有望增强，预计22-24 年归母净利润12.18/16.32/21.29亿元，同比增速为1.71%/33.94%/30.47%。给予公司23 年归母净利润25xPE，对应合理价值53.01 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期；新产品和新业务拓展不及预期；原材料价格和海运运价波动；海外市场经营风险。