金山办公(688111):2022业绩符合预期 机构订阅快速增长

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:何利超 日期:2023-02-28

  事件:

      公司发布业绩预告,2022 年预计实现营业收入38.8亿元,同比增长18.4%;实现归母净利润11.18亿元,同比增长7.4%;实现扣非归母净利润 9.4 亿元,同比增长12.3%。单季度实现收入10.9亿元,同比增长20%;归母净利润3.1亿元,同比增长57.9%;扣非归母净利润2. 亿元,同比增长104%,业绩符合预期,但考虑到此前公司股价短期内经历了较快上涨,我们下调至“区间操作”评级。

      2022全年业绩符合预期,Q4单季度显着回暖:2022全年业绩基本符合此前预计。具体到Q4单季度,公司营收增速20%,归母净利润增速58%,扣非归母净利润增速104%,在全国疫情的影响下,公司营收依然保持前三季度的增速,盈利能力大幅提升,预计主要得益于机构/个人订阅业务增长较快,尤其是机构订阅业务抗疫情风险能力较强,对公司业绩形成积极影响。

      机构订阅增速略超预期,个人订阅维持高增长:2022年公司深度服务国内政企客户数字化办公转型,推进政企端云一体化及协作办公进程,全年机构订阅业务实现营收6.92亿元,同比增长55%,其中Q4单季度同比增长70%,略超此前预期,展现了强劲的抗疫情干扰的业务属性;个人订阅业务方面,WPS个人用户基数继续维持增长态势,全年个人订阅业务实现营收20.50亿元,同比增长40%,其中Q4单季度同比增长36%,维持全年的高增长态势。我们认为考虑到疫情影响因素逐渐消退以及近两年较高的基数,未来“个人+机构”双端订阅业务增速可能缓步滑落。

      外部环境不确定性倒逼信创产业发展加速,信创行业有望2023年全面回暖:在美国出口管制进一步升级的情况下,中国国内关键信息基础设施及应用软硬件等品类的可靠供应,成为经济健康稳定发展的重要保障,因此也提升了国内信创产业发展的紧迫性;另一方面由于政企端信创采购节奏的周期性和季节性,预计2023年将成为信创第二阶段的起点,上半年将进入政策密集期,信创业务有望快速回暖。公司作为国内办公软件龙头,有望持续受益于信创产业的快速发展。公司2022年机构授权业务实现营收8.36亿元,同比下滑13%,我们认为2023年在信创行业回暖的大背景下,公司机构授权业务有望边际改善,带动全年业绩增长。

      坚持“云与协作”大战略方向,占据数字经济重要生态位:我国目前正大力推动发展数字经济,企业“数字化+云”转型是大势所趋,叠加疫情影响,“云办公”模式普及度大幅提升。乘势而起,公司数字办公平台实现快速推广,上半年新增服务政企客户1838家,推动数字办公平台收入同比增长51%,并且为多地党政机关、各大知名国企客户和多行业知名民营客户提供“云办公”数字化转型解决方案。我们认为公司“云与协作”战略已取得积极成效,在数字经济发展的大趋势下,公司作为办公软件龙头,有望获得长足发展。

      盈利预期:我们预计公司2023-2024 年净利润为15.43 亿和20.28 亿元,YOY 分别为+37.98%和+31.44%;EPS 分别为3.36 元和4.40 元,当前股价对应A 股2022 和2023 年P/E 为84 倍和64 倍,考虑到公司股价经历了短期内较快上涨,下调至“区间操作”建议。

      风险提示:1、信创订单不及预期; 2、用户月活数量不及预期;3、付费转化率不及预期。