东方电热(300217)：多重成长逻辑加持的电加热龙头

　　公司概况：

    　　东方电热是空调电加热元器件龙头企业，近年来通过收并购拓展多元化业务。

    　　公司业务涉及较广，整体分为三类：民用电加热、新能源板块（下辖新能源装备制造、新能源车PTC、锂电池材料）及光通信板块。

    　　1）从收入结构看：21 年家电PTC 占比近半，新能源装备紧随其后，23 年有望后来居上；2）从利润贡献看：新能源装备22 年贡献约2/3，23 年占比或更高；3）从长期增长看，新能源车PTC 和锂电池材料增量显著。

    　　我们认为公司成长逻辑在于：主业家电PTC 总体稳定的前提下，短期受益多晶硅建设高峰，新能源装备业务释放利润；2-3 年维度受益新能源车高景气及预镀镍国产化，新能源车PTC 及锂电池材料打开成长空间。

    　　民用电加热（家电PTC）看点：

    　　行业层面看，下游需求稳定，铲片式PTC 对胶粘式PTC 的替代将带来格局变化。公司层面看，东方电热通过并购成为国内唯二具备铲片式PTC 量产能力的企业，下游客户认证顺利，有望以量补价，实现收入稳健增长。

    　　新能源车PTC 看点：

    　　行业层面看，电动车景气仍在高位，PTC 价廉且低温环境有优势，在热管理方案中将占据一席之地。公司层面看，东方电热深耕多年，客户资源深厚，产能量利用率长期高位，顺利扩产后，收入有望爆发式增长。

    　　新能源装备（多晶硅设备）看点：

    　　行业层面看，多晶硅23 年迎来产能建设高峰，设备端还原炉双寡头并进，冷氢化用电加热器东方电热独占鳌头。公司层面看，东方电热在手订单充足，23 年预计订单交付30 亿以上。

    　　锂电池材料看点：

    　　行业层面看，4680 电池将带动圆柱电池景气提升，而在电池钢壳材料制作工艺中，预镀镍技术较后镀镍优势明显，成长空间广阔。公司层面看，东方电热技术工艺接近外资，定价采取跟随策略，性价比优势突出，有望国产替代。在长协订单和产能扩张推动下，该业务将在远期贡献较大增量。

    　　投资建议：

    　　预计公司22-24 年实现收入39.4、57.7、64.1 亿，归母3.0 亿、5.6 亿、6.4 亿，对应23 年21 倍PE，首次覆盖，买入评级。

    　　风险提示：多晶硅价格变化、新能源车热管理技术变化、预镀镍业务风险、产能扩张不及预期、引用公开信息滞后。