东方电热(300217):民用电加热器龙头 新能源业务多点开花

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:史晋星/彭子豪/纪向阳 日期:2023-02-10

  我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.1、5.8、7.1 亿元,同比分别+78%、+87%、+24%,当前股价对应2022-2024 年PE 分别为35x、19x、15x,给予 “强烈推荐”投资评级。

      公司以生产民用电加热器起家,2003 年进入工业电加热器领域,2006 年前瞻性布局新能源汽车 PTC 电加热器,2013 年起公司业务不断扩展至多晶硅还原炉、动力电池钢壳材料(结构件)等领域。22Q1-3 营收26.7 亿元,同比+28%。

      盈利能力保持提升,22Q1-3 实现归母2.4 亿元,同比+190%。

      锂电池钢壳材料:预镀镍技术国内领先,国产替代步伐确定。预镀镍相较后镀镍技术性能优越,技术难度要求高,目前新日铁垄断国内预镀镍市场份额80%,国内同行大多使用传统后镀镍工艺。公司技术实力领先,相比新日铁技术较为接近,有望逐步实现国产替代。2022 年6 月和9 月公司先后与无锡金杨、东山精密签署采购协议,对方承诺2028 年前分别采购不低于 8 万吨和5万吨锂电池钢壳预镀镍钢基带,成功帮助公司实现从消费电池到动力电池的客户开拓,支撑中长期规模扩张。公司目前募投产能项目扩产稳步进行,预计2023 年底产能提升至2 万吨,随着特斯拉4680 大圆柱电池取得突破性进展,预镀镍技术将迎来更大发展机遇。

      光伏设备:竞争格局优,公司在手订单充足。公司光伏设备产品为多晶硅冷氢化用电加热器及多晶硅还原炉。公司2017 年多晶硅还原炉产品正式投放市场,市占率40%以上,。受益于光伏硅料产能迅速扩张,公司目前在手订单充足,支撑2023-2024 年光伏设备收入规模快速扩张,随着固定资本开支折旧摊销减少+规模效应释放,公司盈利水平提升确定性强,22H1 毛利率升至28.25%(+7pcts),快速缩短跟双良节能盈利水平差距。

      汽车PTC 电加热器:技术成熟,扩产稳步进行。公司是业内最早进行汽车PTC加热器研发的厂商之一。2021 年10 月定增募资用于汽车PTC 电加热器项目,一期建成后公司产能将提升至200 万套。

      基本盘:1)空调电加热器龙头:公司和格力、美的、海尔深度合作,2020年收购深圳山源铲片式PTC 相关专利技术扩产后综合竞争力进一步提升。2)光通信材料:受益光纤和5G 网络建设提速,加强内部管理&优化业务结构,未来营收业绩有望稳健增长。

      风险提示:原材料价格上涨、光伏供需失衡、技术升级和产能扩张不及预期