欣锐科技(300745)深度报告：车载电源优质供应商 高压化强者恒强

国内车载电源优质供应商,下游需求增长及快充发展趋势推动车载电源需求持续性提升

    公司是国内车载电源产品优质供应商,受益车载电源集成产品出货量同比快速增长,2021 年公司实现营收9.35 亿元,同比增长164.22%,归母净利润0.25 亿元,扭亏为盈;2022 年前三季度受原材料价格上涨的影响,在公司保交付的情况下实现营收10.63 亿元,同比增长64.25%,归母净利润0.07 亿元,同比下降42.71%。

    全球新能源车增长释放车载电源产品需求,整车端800V 成本平价有望加速快充渗透

    随着全球新能源汽车增长,我们预计22-25 年车载电源有望达到402、542、714、909 亿元,22-25 年CAGR 为31.23%。800VSiC 材料应用可提升系统效率约2%,对应整车续航提升约5%,考虑整车续航不变,综合规模化、国产化、供需平衡的影响,我们预计伴随SiC 国产化进程逐步推进成本将显著下降,全系800V 整车端成本有望实现与400V 平价,加速高电压大功率持续向中低端车型渗透,800V 产品需求增加有望进一步提升车载电源产品市场规模。

    紧跟车载电源产品发展趋势,自动化产能建设提速推动规模效应凸显,产品降本在即

    (1)集成化:公司基于电力电子集成技术实现高压电控系统“九合一”产品深度集成,缩小了产品体积,减轻了产品重量。(2)双向化:公司完成800V 双向OBC 的研发,可实现V2L、V2G 两种双向变换,推动车网互动能力提升。(3)高压化:匹配高电压快充技术实现800V 车载电源产品实现量产,匹配碳化硅功率元件提升能量效率。(4)规模效应:2021 年公司实现产能29.24 万套,上海建设新能源车项目预计2023 年内投产,拟募资建设深圳新产能及产线改造,预计全部项目达产后产能提升至204.79 万套/年,规模化生产有望降低产品成本;(5)自动化改造:深圳六条半自动线开启升级改造,同时引进九条自动化生产线,自动化改造可有效降低运营成本。

    氢燃料电池行业领先布局,大功率、集成化趋势明确

    公司燃料电池赛道布局早,基于全SiC 方案的DCF 使得产品转化效率达到99%,产品可靠性高,已实现稳定交付。(1)大功率:2021 年燃料电池汽车的系统功率大幅提升,其中70kW 以上系统占比接近70%,大功率系统成为市场主流。(2)集成化:公司已完成商用车“六合一”量产,集成DCF、OBC、空压机控制器、PTC、PDU 及电堆检测功能。

    盈利预测与估值

    首次覆盖,给予“增持”评级:公司是车载电源领导者,800V 碳化硅集成化产品优势明显。 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.59、1.80、3.83 亿元,对应EPS 分别为0.46、1.42、3.03 元/股,对应PE 分别为100、32、15 倍。我们选取从事车载电源业务的汇川技术、英搏尔,快充业务的特锐德,电驱系统的鸣志电器作为可比公司,22-24 年同行业平均PE 分别为66、36、23 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际,我们给予公司2023 年PE 估值36倍,对应当前市值有11.40%的上涨空间。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    客户集中的风险;新能源汽车销量不及预期;材料部件及国产化替代不及预期