抚顺特钢(600399)：中国特钢摇篮 “三高一特”产品迎来需求高增期

投资要点

    军用高温合金：长坡厚雪+进口替代

    长坡厚雪：我们测算2022-2027 军用飞机高温合金总需求合计14.58 万吨，平均每年新增需求约3 万吨。

    进口替代：燃气轮机市场被外国垄断，国产化替代需求突出，高温合金作为关键材料将充分受益。

    抚顺特钢行业地位：超高强度钢在航空航天市占率95%以上，高温合金在航空航天市占率80%以上，大型特殊钢重点企业和军工材料研发生产基地，被誉为中国的"特钢摇篮"。

    产能释放：公司高温合金2022-2024 年产量0.8、1.1、1.4 万吨公司2022 年“三高一特”产量约8 万吨，未来新建产能8.68 万吨，进入加速释放周期。我们预计公司2022-2024 年高温合金产量分别达0.8、1.1、1.4 万吨。

    镍价上涨，压制高温合金盈利有望缓解

    1 吨镍基高温合金消耗0.5 吨镍，2020-2022 年沪镍均价分别为11.0、13.9、20.0万元/吨，镍价上涨压制公司盈利。公司2022 年预计扣非归母净利3-3.8 亿元，同比下滑45%-56%。我们认为镍价回到合理中枢对盈利压制有望缓解。

    盈利预测与估值

    我们预计2022~2024 年公司营业收入分别为 77.95、92.67、110.10 亿元，同比分别+5.14%、+18.88%、+18.81%，2022~2024 年归母净利润分别为 2.45、9.46、13.15 亿元，同比分别-68.7%、+285.6%、39.1%，EPS 分别为 0.12、0.48、0.67元。根据我们以上假设所得到的公司盈利预测，当前公司市值对应 2022-2024 年PE 估值为 118.0、30.6、22.0 倍。

    风险提示

    下游需求不及预期。 若航空航天、国防军工领域对高温合金的需求不及预期，导致公司产销量或产品价格下滑，影响公司盈利能力。未来若成本端的金属价格大幅上涨，成本上涨较大，从而影响公司盈利水平。