重庆啤酒(600132):22年积极调整 23年弹性可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/张墨 日期:2023-02-08

  22 年经营环境承压,23 年量、价、利弹性可期公司预计2022 年收入/归母净利/扣非净利140.4/12.6/12.3 亿,同比+7.0%/+8.3%/+8.0%。对应22Q4 收入/归母净利/扣非净利18.6/0.8/0.7 亿,同比-4%/-34%/-37%。22 年外部因素对现饮消费造成影响,公司销量增长有所降速,核心单品乌苏/1664 销量亦受到较大冲击,提价与结构升级下吨酒收入延续增长(22 年啤酒销量/吨收入同比+2.4%/+4.5%);利润端,我们判断成本上涨致毛利率承压,费用收缩下净利率同比小幅提升(+0.1pct)。

      展望23 年,公司充分受益外部环境改善对现饮消费的提振,高端大单品有望实现强复苏弹性,结构升级有望加速,叠加成本压力减弱,量、价、利弹性可期。我们预计22-24 年EPS 2.61/3.31/4.05 元,参考可比23 年平均46x PE(Wind 一致预期),给予23 年46x PE,目标价152.26 元,“买入”。

      Q4 疫情扰动,23 年量价齐升可期

      22Q4 公司营收同比-4.0%,其中销量同比-11.4%,系受疫情干扰,吨酒收入同比+8.4%,表现亮眼,系外部环境扰动下公司货折等减少。展望23 年,我们看好公司量价齐升。一方面,22 年外部因素对乌苏/1664 等核心单品的主销区域及主销渠道造成较大冲击,我们认为,多年培育之下,乌苏/1664等大单品在终端仍具强号召力,随着外部环境恢复,仍有望延续高势能成长,乐堡等中高档品牌亦有望依托大城市渠道逐步导入,实现组合式发展。另一方面,23 年大城市计划进一步拓展,全国化进程持续推进,公司区域管理架构亦进一步统一、完善,赋能高端化发展。

      成本压力缓解,乌苏提价落地,23 年盈利势能向上22 年净利率同比+0.1pct 至9.0%,公司面临大麦/包材等原材料价格上涨,及乌苏、1664 等高档大单品销量下滑所带来的双重压力,提价/费用节约促使净利率保持平稳;22Q4 净利率同比-2.0pct 至4.4%,我们判断主要系所得税率波动所致。展望2023 年,部分原材料价格仍处上涨通道,但整体成本涨幅有望弱于2022 年,公司宣布自2022.12 月起对疆外乌苏提价3%~4%,以缓和成本上涨带来的压力,叠加高档大单品随现饮场景修复,结构升级延续,外部压力纾解、内部积极调整促进公司盈利势能持续向上。

      经营环境改善提振销售,维持“买入”评级

      考虑疫情防控政策优化对公司高端大单品销量的提振效果较强,我们上调23-24 年营收增速,上调盈利预测,预计22-24 年EPS 2.61/3.31/4.05 元(前次2.74/3.27/3.90 元),参考同业,给予23 年46x PE,目标价152.26 元(前次130.80 元),维持“买入”评级。

      风险提示:食品安全,疫情风险,竞争加剧。