澜起科技(688008):4Q费用增长导致扣非利润低于预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平/张皓怡/陈旭东 日期:2023-02-07

  4Q22 扣非利润不及预期,行业面临较大去库存压力22 年公司预计实现归母净利润12.44-13.68 亿元(yoy:+50%~+65%),扣非归母净利润8.33-9.26 亿元(yoy:+35%~+50%),22 年非经常损益中值约为4.27 亿元,主要由于投资收益及公允价值变动收益增加。其中4Q22 实现归母净利润中值3.07 亿元(qoq:-3%),扣非归母净利润中值1.13 亿元(qoq:-58%),4Q22 利润低于我们此前预期(3.41 亿元),主要由于研发费用环比增加较多。我们下调2023 年DDR5 渗透率预测,并调整芯片出货量,下调22/23/24 年归母净利润预测至13.26/15.14/22.05亿元,尽管短期公司经营业绩或受DDR5 渗透节奏扰动,但长期DDR5 替换确定性较强,澜起作为细分赛道龙头,给予50x 23PE(可比公司一致预期29x 23PE),给予目标价67 元及“买入”评级。

      4Q22 回顾:互连芯片保持环比增长,但DDR5 升级节奏有所放缓4Q22 公司互连类芯片业务收入仍实现环比增长,但由于下游需求收紧,DDR5 升级节奏有所放缓,渗透率环比基本持平。此外,津逮服务器平台项目营收因采购节奏影响环比有所下滑。总体来看,2H22 公司内存接口及配套芯片价格保持稳定,预计主营业务毛利润仍实现环比提升,4Q22 扣非净利润环比大幅下降主要由于研发费用增长:1)职工薪酬增加:包括研发人员数量扩张叠加22 年年终奖金发放;2)与研发项目相关的工程费用及协作开发费用增加较多,包括第一代AI 芯片流片费用等。

      2023 展望:1H23 面临去库存降价压力,关注DDR5 渗透节奏根据Intel 展望:1)1H23 服务器需求同比下滑,下半年有望恢复增长;2)1H23 Sapphire rapids 服务器CPU 预计出货100 万片,对应DDR5 平均渗透率约10%。虽然Intel 对23 年服务器需求指引偏弱,但我们认为DD5 渗透率节奏对公司影响更大,公司预计23 年底DDR5 边际渗透率有望达到30%。我们认为1H23 下游仍面临较大去库存压力,短期提货节奏不明朗,公司现有一代DDR5 接口及配套芯片价格大概率下滑。此外,公司DDR5 第一子代MCR RCD/DB 和CKD 芯片、PCIe 5.0 Retimer 芯片、第一代MXC 芯片研发顺利,我们预计新品将从23 年开始出货。

      投资建议:短期面临行业去库存压力但长期趋势不改,目标价67 元我们下调2023 年DDR5 渗透率预测,并调整芯片出货量,下调22/23/24年归母净利润预测13.26/15.14/22.05 亿元(原值:13.40/18.38/26.80 亿元)。考虑澜起作为细分赛道龙头,给予50x 23PE(可比公司一致预期29x 23PE),下调目标价至67 元(原值:70.7 元),“买入”。

      风险提示:服务器需求下滑,竞争格局恶化,大股东减持。