奥普特(688686)：国产机器视觉零部件龙头 光源卡位+解决方案助推腾飞

机器视觉具有长坡厚 雪属性，成长期长、天花板高根据GGII 数据，2021 年全球/中国机器视觉市场规模分别为804 亿元/138 亿元，同比增长12.1%/46.8%，2016-2021 年CAGR 分别为14.0%/24.1%；预计2025 年全球/中国机器视觉市场规模分别达1276 亿元/469 亿元，21-25 年CAGR 分别为12.2%/35.7%。从市场成长来看，总量持续增长态势下，中国市场重要性日益凸显。2012-2021 年基恩士/康耐视的美国市场营收CAGR 超16%，2015-2021 年基恩士/康耐视在中国/大中华区营收占比仍然提升了6%-7%，中国作为机器视觉全球新兴市场，有望复制美国等机器视觉成熟市场的发展路径。从行业来看，根据CMVU 数据，国内机器视觉主要下游为消费电子、锂电等，2021 年应用占比分别为21.9%、10.8%。2019-2021 年，锂电机器视觉应用占比实现三连增，销售额CAGR 达110.4%，成为机器视觉行业新增长极。伴随新能源高景气和机器视觉在传统3C 行业向非组装端的渗透，中国机器视觉市场规模有望持续增长。

    产业链格局分化，国产龙头奥普特以非标定制突围机器视觉产业链各环节均有海外龙头。国产厂商虽在通用标品方面相对局限，但具有非标定制的优势，结合国内特色的锂电、光伏行业驱动，以公司为代表的国产厂商有望实现对外资品牌的弯道超车。公司以光源和光源控制器产品起家，经多年发展已成为国内少数掌握机器视觉核心零部件和解决方案的龙头公司，毛利率接近70%，净利率（30%+）接近基恩士。具体来看，核心零部件中的非标属性又各有不同：相机、镜头、光源依次增强，光源的非标性保证其具有较高的盈利水平，在公司单项产品中，光源和视觉控制系统毛利率最高。目前公司拥有3 万余种非标光源定制方案，凭借非标定制经验积累，公司更容易实现非标方案全产品线布局。

    3C+锂电双轮驱动，产品线布局+解决方案助力内生增长2021 年，公司产品在3C 电子行业、新能源（锂电）行业的营收占比分别为59%、29%，合计近90%。行业驱动逻辑为：1）公司较早切入3C 电子赛道，深度绑定苹果，并逐渐从3C 组装端向非组装端渗透。2017-2019 年公司来自苹果公司的营收占比由17%增长至39%，且覆盖面不断扩大，与苹果公司合作的产品线从手机、平板、iPod 扩展至手表、电脑、耳机等。2）受益于新能源高景气，锂电机器视觉快速放量，有望助力公司打造第二增长曲线。公司在新能源（锂电）领域也在快速放量，2021 营收为2.58 亿，2017-2021 年CAGR 为55.0%。公司内生增长逻辑为：自主产品线逐步完善，整体方案占比持续提升。公司在光源技术基础上，分别于2009、2014、2018 年布局视觉软件、镜头、相机等产品，实现机器视觉全产品线布局，在此背景下，公司实现了绝大部分产品的核心技术自主可控，2017-2019 年核心技术产品营收占比为75%左右。此外，公司坚持自研软件和算法，以解决方案带动产品销售，整体方案销售占比由2017 年的23.5%增长至2020H1 的29.1%。预计随着公司深度定制方案在各行业逐渐积累，未来将成为公司的隐形资产，持续拓宽公司护城河，巩固行业龙头地位，并为公司成为国际化机器视觉龙头形成深厚积淀。预计2022-2023 年公司实现归母净利润3.7、4.9 亿，对应当前PE 51、39X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求不及预期的风险；

    2、技术研发不及预期、行业竞争加剧风险。