环保行业专题报告：核查完成 可再生能源国补欠款有望加速收回

可再生能源发电项目 合规性核查结束，摸清“家底”

    自2022 年3 月以来，国家核查工作组在全国范围内开展可再生能源发电补贴自查核查工作，对享受可再生能源发电补贴政策的风电、集中式光伏发电和生物质发电项目开展全面核查。对项目合规性、规模、电量、电价、补贴资金和环保等六个方面确认的合规项目，2022 年10 月28 日公示第一批经核查确认的合规项目，2023 年1 月6 日国家电网与南方电网分别正式公布了《关于公布第一批可再生能源发电补贴合规项目清单的公告》。可再生能源发电项目合规性核查完毕，意味着全国可再生能源项目国补欠款家底已经摸清，下一步或将积极付清国补欠款。

    部分风光企业已经公告收到国补欠款

    近期陆续有多家风光企业发布公告，在2022 年末收到部分国补欠款，高于例行回款，说明欠款正在解决，表明可再生能源项目历史国补欠款发生了明显的积极变化。垃圾焚烧与风光国补来源均为中央可再生能源基金，预计垃圾焚烧企业也将于近期收到部分补贴。国补欠款解决后，按照会计处理原则，历史计提的国补应收款减值准备将予以冲回，以绿色动力为例，截至2022年6 月底，公司应收账款18.98 亿元，其中国家可再生能源补助电费应收款11.87 亿元，累计计提坏账准备0.29 亿元，计提比例2.43%，瀚蓝环境、伟明环保计提比例分别为8.17%、9.20%，财务费用节省及减值准备冲回对当年业绩具有一定弹性。

    国补退坡不会影响垃圾焚烧盈利性

    2020 年10 月政策明确垃圾焚烧项目补贴分为两个阶段，第二阶段（运行15 年后）将引入绿证，替代当前国补，市场担心绿证无法卖出，造成行业盈利性下行，致垃圾焚烧公司估值下跌约30%； 2021 年年中，市场对竞争性配置同样担忧盈利性下行，致垃圾焚烧估值继续下行。

    但我们在过去的报告中持续强调，未来国补退坡不会影响垃圾焚烧项目的盈利性。垃圾焚烧行业引入“绿证”、“竞争配置”等，初衷为做开源工作，增加地方政府、居民、企业等付费资金来源，并非无法落地而致行业盈利性下行。地方政府、居民、企业，均可解决国补资金来源问题，故不必过度悲观。

    2022 垃圾焚烧中标规模约3.85 万吨/日

    根据政府采购招标数据，2022 年垃圾焚烧新增中标项目总规模3.85 万吨/日，同比下降34.84%；2020、2021 年全年总中标规模分别为6.80 万吨/日、5.90 万吨/日，垃圾焚烧中标规模持续下降。当下来看，垃圾焚烧行业增速随着新增订单的减少而降低，除并购整合外，各头部企业均在固废产业链上下游开始布局，逐渐进入湿垃圾、环卫、污泥、危废等市场，以期形成业绩新增点。此外，部分企业开始积极拓张第二成长曲线，其中伟明环保布局高冰镍及三元正极材料项目、旺能环境进军动力电池回收领域、圣元环保布局海上风电业务、瀚蓝环境涉足制氢，值得关注。

    风险提示

    1、垃圾焚烧新增项目持续减少风险；

    2、国补到账日期低预期风险。