伯特利(603596):多产品业务齐头并进 线控制动领跑启航

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:施毅/张盈 日期:2023-02-06

投资要点

    深耕制动领域,产品矩阵丰富,打造强技术壁垒公司产品包括机械制动产品,机械转向产品和智能电控产品三大类,具备制动系统产品的正向开发能力。截止2022 半年报,在国内外累计获得530 项专利,其中发明专利95 项。丰富的产品矩阵+强技术壁垒助力公司高弹性增长。

    线控制动加速渗透,2022 年1-5 月份行业渗透率达到13.7%线控制动EHB 具备更快的响应速度,可实现更高能量回收效率,更有助于实现自动驾驶。2019-2021 年线控制动装车量CAGR 为85.3%,2022 年1-5 月份线控制动渗透率达到13.7%,公司线控制动业务有望享受行业发展红利。

    公司线控制动(WCBS)新增项目不断,产能逐渐释放基于自身的研发实力,公司WCBS 具备快速增压、解耦制动、高度集成的优点,弥补了同类产品国内的空缺。截止2022 年三季度,公司线控制动在研项目47 项,新增定点项目46 项,新增量产项目13 项。并新增四条线控制动产线,陆续在2022 年下半年和2023 年上半年投产,产能逐渐释放,有望实现国产替代和市场拓展双重奏。

    公司EPB 产品系列丰富,年产40 万套项目加速建设经过10 余年打磨,形成了完整的EPB 产品系列。截止2022 年三季度,在研项目58 项,新增定点项目49 项,新增量产项目26 项。年产40 万套EPB 项目加速建设,2023 年有望贡献新增量。

    轻量化项目海外有序扩张,产品逐渐覆盖铸铝副车架、铸铝卡钳2022 年三季度,公司轻量化零部件销量达到531.2 万件,营收7.85 亿元,同比增长28.3%。墨西哥年产400 万件轻量化制动零部件建设项目,预计2023 年投产使用,海外市场拓展推动业务增长。

    盘式制动器稳定增长,同步开发高端卡钳,增强中高端乘用车配套能力在稳定发展现有盘式制动器同时,全面开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品,增强为中高端乘用车配套能力。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年营业总收入分别为52.65/81.97/102.37 亿元,YOY 为50.76%/55.68%/24.89%;预计2022-2024 年归母净利分别为6.74/10.20/13.43 亿元,YOY 为33.62%/51.23%/31.77%,EPS 为1.64/2.48/3.26 元/股,对应PE 为51/34/25 倍。

    风险提示

    原材料价格上涨;新能源汽车销量不及预期;客户集中度较高;线控制动渗透不及预期;产品研发进度不及预期。