新繁荣牛市之六":远端次新 被忽视的金矿

类别:策略 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王杨/宋佳欢 日期:2023-02-06

  年初以来,A 股轮动上涨,牛市逐步显性化。新繁荣系列中我们分别论述了科创板、牛市主线、主题投资、券商板块、景气线索的投资策略。次新是牛股沃土,本篇报告我们将重点讨论远端次新投资策略。

      前言:牛市初期易涨难跌,借机布局

      当前尚处小牛市初期,易涨难跌,建议淡化波动,借机布局。根据我们的策略研判体系,一波行情有本质催化剂,也有表观催化剂,本质催化剂主导趋势,表观催化剂影响节奏。就本质催化剂来看,2023 年随着新一轮短周期复苏开启,A股迎来小牛市。当前尚处牛市初期,一方面市场位置仍处低位,另一方面短周期经济复苏和美联储政策变化尚处兑现初期,整体易涨难跌,消息面扰动有限。

      被忽视的视角:从上市时间挖掘牛股

      在选择股票上,除行业情况、竞争格局、公司地位、商业模式等常规要素外,我们建议重视上市时间这个视角。事实上,从上市时间出发反而容易发现预期差。

      无论是2013 年至2015 年的牛市,还是2019 年至2020 年的牛市,次新股都是成长的牛股沃土,这种规律源自次新天然的时代感。也即,次新板块是各阶段产业更迭在权益市场的映射,是各阶段经济转型的缩影。

      次新走势规律:前三年消化估值为主

      新股上市前三年的估值变动呈现较强的规律,也即以消化估值为主。数据上,新股上市初期的PE-TTM 中位数在50-55 倍区间,上市第三年后的PE-TTM 中位数消化至35 倍左右。进一步结合“大小非”解禁时间,我们将次新分为近端次新和远端次新,近端次新是“小非”解禁前次新,远端次新是“大非”解禁后次新,但在投资实践中时间范围有灵活性。就投资价值来看,近端次新是反弹急先锋,远端次新是牛市主力军。

      远端次新价值:中微观共振涨幅扩大

      统计显示,新股在“大非”解禁后的30 个、120 个、240 个、360 个、480 个、600 个交易日,涨幅持续扩大,这种规律源自中观和微观共振。就中观维度,次新具备天然的时代感,代表了各阶段的赛道风口。就微观来看,一则新股消化三年估值后位置低;二则业绩改善、资本开支扩大、股权激励都有正面催化;三则资金维度看机构配置提升。

      远端组合回溯:上市时间维度的超额

      在上述分析基础上,我们以上市时间为核心变量构建远端次新组合进行回溯。第一步,借鉴中证系列指数每半年调仓的经验,结合财报披露节奏,每年5 月1 日和11 月1 日调仓;第二步,调仓时,我们以3 年为基准进行0.5 年的浮动,即选择上市2.5 至3.5 年的公司,继而在最大程度把握远端次新机会的同时,又尽可能扩大样本范围。第三步,在第二步筛选得的样本中,结合新股上市后表现,优选调整幅度居前的50 家公司。回溯结果显示,自2010 年5 月1 日至2023 年2 月3 日组合累计上涨928%,同期万得全A 收益率仅98%。

      配置建议:科创板和远端次新股组合

      结合远端次新的投资规律,从板块视角可以重视科创板,从组合视角我们构建了当前的远端次新组合。

      风险提示

      经济修复低预期;美国通胀超预期;统计规律的有效性下降。