以岭药业(002603)：归母净利润大幅增长 长期仍有成长空间

　　事件：公司发布2022 年度业绩预告，预计实现归母净利润21.50-24.19 亿元，同比增长60%-80%，扣非归母净利润20.24-23.40 亿元，同比增长60%-85%。

    　　分季度来看，2022 年Q4 预计实现归母净利润7.36-10.05 亿元，同比增长512%-736%，扣非归母净利润6.08-9.24 亿元，同比增长569%-917%，单季度净利润或再创新高。

    　　四季度净利润大幅增长，连花品牌影响力持续扩张。随着22 年12 月以来新冠防控措施进一步的优化，同时新冠诊疗方案中对于中成药治疗方案的推荐，市场对于发烧清热类的中成药需求大幅提升，我们认为公司呼吸类产品连花清瘟胶囊和连花清咳片快速放量。公司积极拓展连花清瘟适应症，多个循证试验已陆续揭盲，未来产品仍有成长空间。同时我们认为随着公司国民品牌价值凸显，其他OTC 品种的销售有望被带动。

    　　独家产品纳入新版国家医保目录，未来放量可期。2023 年1 月公司独家产品解郁除烦胶囊、益肾养心安神片通过医保谈判，首次被纳入国家医保目录，同时连花清咳片作为2020 年国家医保谈判产品，成功续约。公司还有 7 个独家品种通心络片（胶囊）、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟片（胶囊、颗粒）、津力达颗粒（口服液）、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊在国家医保目录（2022 版）中。公司中药产品研发能力突出，不断有创新产品通过谈判纳入医保，我们认为纳入医保后将有利于相关产品快速放量。

    　　产品申报流程取得进展，创新研发成果逐步显现。公司中药创新药管线丰富，藿夏感冒颗粒临床试验申请注册近期获得批准；络痹通片、柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片正在开展III 期临床研究；小儿连花清感颗粒完成II 期临床出组。

    　　同时公司近期公告治疗晚期实体瘤的1 类生物创新药“BIO-008”与治疗前列腺癌的1 类化药创新药“G201-Na 胶囊”IND 申请相继获得受理，公司产品矩阵有望进一步丰富。

    　　盈利预测：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.4 亿元、24.1亿元、23.2 亿元，同比分别增长66.8%、7.3%、-3.6%，对应EPS 分别为1.34 元、1.44 元、1.39 元。公司在心脑血管和呼吸领域拥有多款专利中药形成独特产品布局，同时拥有以络病理论为指导的科研竞争优势，未来还有多款中药创新药陆续面世，参考可比公司，我们给予公司2023 年20-25X PE，对应合理价值为28.8-36.0 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：医保产品放量不及预期，核心产品销售不及预期，行业政策风险。