固收动态点评:非农数据“意外”搅动市场

类别:债券 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张继强/陶冶 日期:2023-02-05

  核心观点

      美国1 月非农就业数据强劲,叠加同样超预期的非制造业PMI,经济下行担忧明显缓解,美联储加息预期明显升温,彭博预期显示加息终点回升至5.0%。考虑到美联储明牌数据依赖+加息预期上修后已至合理水平,我们预计美债上下空间可能均已打开,关键取决于未来数据,短期继续建议做多波动,重点关注2 月14 日CPI。1 月就业数据受统计调整+天气变化+罢工结束等影响,且缺乏足够有力的其他就业数据进行交叉验证,可靠性相对有限。我们认为美债调整不像是趋势性,十年期美债3.5%以上具备一定的配置价值。

      美国非农数据超预期,与同日发布的非制造业PMI 相呼应

    2 月2 日发布的美国1 月就业数据全面好于彭博一致预期,企业和家庭调查均表明就业强劲。其中新增非农就业51.7 万人(预期18.5 万,前值修正后26.0 万),打破连续3 个月下行趋势,创半年来新高。失业率进一步下行至3.4%(预期3.6%,前值3.5%)的50 年新低,劳动力参与率升至62.4%(预期62.3%,前值62.3%)。非农数据增量较多的是在商业服务(+82 万)、教育医疗(+105 万)、酒店服务(+128 万)这些服务业行业,一定程度上和超预期的非制造业PMI 形成呼应。

      本次非农就业数据可靠性相对有限,或无需过度解读

    本次非农数据可靠性可能相对有限。原因一:受到统计调整+天气变化+罢工结束等因素扰动。一方面,美国劳动统计局(BLS)在1 月进行年度数据修正,包括根据QCEW 普查对企业调查数据进行校准、家庭调查的人口修正、季调因子更新等,另一方面,反映了天气转暖和罢工运动结束等一次因素影响。原因二:全面审视初次失业金申请、职位空缺、ADP 就业、挑战者裁员、NFIB 企业招聘计划、Indeed 职位发布等指标后,我们发现美国劳动力市场数据好坏参半,但均并未发出和非农就业类似的强力信号。

      资产表现:加息预期抬升,分母端冲击明显

      资产价格方面,非农+PMI 大幅推升加息预期,分母端冲击明显,分子端缺乏“保护”的固收、商品资产下跌幅度更大。根据联邦基金利率期货,3 月加息25bp 概率由2 月2 日的82%升至93%、5 月加息25bp 概率由40%升至64%,加息终点利率预期升至5.0%,意味着还将继续加息1 次或2 次的概率几乎均为50%。美债2 年/10 年期利率分别上行19/13bp 至4.31/3.53%。美元指数上涨1.23%至102.9,商品价格集体下跌,Comex黄金大跌2.75%,铜/布油分别下跌1.4/2.9%。美股相对坚挺,标普500 下跌1.04%至4136,道指/纳指分别下跌0.38/1.59%。

      市场启示

      美联储明牌数据依赖+加息预期上修后已至合理水平,美债上下空间可能均已打开,关键取决于未来数据,短期继续建议做多波动。目前3 月加息25bp或已经基本被定价,而5 月是否加息仍存变数,未来是否加息在很大程度上取决于数据。我们前期建议做多美债波动的策略收效不错,交易型资金可以继续参与,尤其是在关键数据发布的节点,重点关注2 月14 日CPI。中长期来看,1 月就业数据的可靠性相对有限,可能并不意味着美国通胀下行+经济增速放缓的趋势已经逆转,由此引发的美债调整不像是趋势性,十年期美债3.5%以上具备一定的配置价值。

      风险提示:美国通胀持续超预期;俄乌局势持续紧张。