综合金融服务行业周报：资本市场改革快速推进 头部券商更加受益；保险股无惧短期调整 估值提升可期

　　投资要点：2023 年2 月日均股基交易额回升，两融余额维持高位。

    　　资本市场各项改革持续推进，全面注册制正式启动，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险行业2023 年负债端值得期待，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率回升至2.9%左右，如果经济预期持续改善、长端利率继续上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、中国平安、中国太保、中信证券、东方证券、兴业证券等。

    　　非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2023 年1 月30 日-2 月3 日）多元金融行业跑赢沪深300 指数，保险、证券行业跑输沪深300 指数。多元金融行业上涨0.71%，证券行业下跌1.34%，保险行业下跌4.82%，非银金融整体下跌2.41%，沪深300 指数下跌0.95%。

    　　证券：2 月交易量环比、同比皆提升，全面注册制改革正式启动。1）2023 年2月交易量同比、环比皆上涨。截止至2023 年2 月3 日，2 月日均股基交易额为10723 亿元，同比+6.9%，环比+22.3%。两融余额15514 亿元，同比-9.7%，环比+0.4%。2）全面注册制改革正式启动，资本市场改革加速。党中央、国务院批准《全面实行股票发行注册制总体实施方案》，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。优化发行上市审核注册机制，改进主板交易制度，资本市场基础制度得到进一步完善。我们认为，券商作为直接融资的重要环节，随着资本市场的发展而不断壮大，持续受益。3）中国证监会召开2023 年系统工作会议，对全面实行股票发行注册制改革进行动员部署。会议对抓好全面实行股票发行注册制改革，精准服务稳增长大局，推动提高上市公司质量和投资端改革，坚守监管主责主业，巩固防范化解重大金融风险攻坚战持久战成效进行了部署。4）交易所债券市场正式启动债券做市业务，提高债券市场流动性。中国证监会宣布，债券做市业务各项准备工作已全部就绪，将于2 月6 日正式启动，首批共有安信证券、东方证券、国泰君安、国信证券、华泰证券、申万宏源、银河证券、招商证券、中信建投、中信证券、财通证券和国金证券12 家券商参与做市。我们认为，债券做市业务丰富了券商的收入来源，有助于提升券商资本金运用效率。5）2023年2 月3 日券商行业平均估值1.4x 2023E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券等。

    　　保险：长端利率上行利好投资，2023 年负债端亦值得期待。1）银保监会披露2022年保险行业经营数据。2022 年人身险原保费34245 亿元，同比+3.1%，规模保费40090 亿元，同比-0.8%；产险公司保费达14867 亿元，按可比口径同比+8.7%。

    　　2022 年年末行业投资资产规模达25.1 万亿，较2022 年年初+7.8%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比11.3%/40.9%/12.7%/35.0%。2）保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。2023 年“开门红”持续，考虑其他类别资产收益率承压，预计短交储蓄类保单销售有较好表现；十年期国债收益率上行至2.9%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化，宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年2 月3 日保险板块估值0.33-0.67 倍2023E P/EV，仍处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

    　　多元金融：1）信托： 银保监会就《关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022Q1-3 信托资产规模为21.07 万亿元，较年初提升2.55%，较二季度下滑0.17%。信托行业经营收入、利润总额环比跌幅持续扩大，2022Q1-3 实现经营收入674 亿元，同比-22.82%；利润总额383 亿元，同比-31.21%，2022Q3 单季经营收入环比-25.44%，利润总额环比-34.27%。2）期货：证监会就《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》、《期货市场持仓管理暂行规定（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2023 年1 月全国期货交易成交量为3.98 亿手，成交额为30 万亿元，同比分别-10.2%、+18.0%。2022 年12 月期货公司净利润14.80 亿元，同比减少0.52%。

    　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中信证券、东方证券等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。