食饮行业周报(2023年2月第1期)：“消费牛”投资三阶段 重视食饮弹性机会
投资要点
报告导读
食饮板块本周观点：重视消费牛市三大阶段的投资机会，布局当前持续复苏的弹性标的
白酒板块：我们预计23 年白酒或迎强投资机会，仓位为决胜手，锚定消费恢复&升级主线逻辑（Q3 旺季或体现明显）。预计“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”轮动上涨，白酒迎三阶段投资机会：①β修复预期下，将迎来估值修复期；②动销率先超预期的标的或将拥有强弹性；③持续强动销标的或拥有强收益表现（α）。短期，强化“高端酒+区域酒”，2-4 月建议布局次高端，相关标的：酒鬼酒/舍得酒业等。中长期：关注基本面具备确定性标的：五粮液/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等。
大众品板块：重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会：1）在疫后防控全面放开后，板块带来整体的估值和预期的修复；2）伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，表现亮眼，行业β性机会显著；3）在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显，处在持续复苏的标的。本周更新：周思考、大众品成本周更新、燕京啤酒、劲仔食品、南侨食品更新；本周组合：香飘飘、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、重庆啤酒、妙可蓝多、伊利股份、汤臣倍健、仙乐健康、均瑶健康等。
1 月30 日~2 月3 日，5 个交易日沪深300 指数下跌0.95%，食品饮料板块下跌0.68%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为1.31%。具体来看，本周饮料板块舍得酒业（+13.87%）、燕京啤酒（+10.61%）涨幅较大，泸州老窖（-5.04%）、洋河股份（-4.16%）跌幅相对偏大；本周食品板块味知香（+21.62%）、劲仔食品（+21.48%）涨幅相对居前，华康股份（-6.22%）、洽洽食品（-4.41%）跌幅相对偏大。
【白酒板块】白酒动销趋势向好确定性强，渠道信心逐步提振板块回顾：舍得酒业涨幅居前，五粮液元春动销表现超预期板块个股回顾：1 月30 日~2 月3 日，5 个交易日沪深300 指数下跌0.95%，食品饮料板块下跌0.68%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为1.31%。具体来看：舍得酒业（+13.87%）、金种子酒（+9.35%）、伊力特（+9.07%）实现正向涨幅，其中舍得酒业涨幅居首，或主因近期舍得酒业估值具备强性价比&动销/库存层面存在边际向好变化。本周我们线下走访了四川区域多家酒企&终端，认为消费的持续修复推动白酒动销趋势确定向好，终端动销的前低后高有效提振渠道信心，同时2-3 月回补消费或加速渠道库存进一步降低，23Q1 酒企业绩仍将有稳定表现。基于此，我们认为板块波动实为较好布局时点，继续看好板块发展潜力。
舍得酒业：管理层变动完成，回补动销表现可期公司公告：公司召开第一次临时股东大会，2022 公司董事会选举倪强先生为公司董事长，选举副董事长蒲吉洲先生为公司联席董事长。经公司总裁蒲吉洲先生提名，董事会同意聘任王勇先生、王维龙先生为公司副总裁。
倪强顺利接棒舍得董事长，团队稳定性强。我们认为倪总顺利接棒董事长标志着人事变动的结束，同时意味着大股东复星集团将增强与舍得酒业的协同；蒲吉洲先生被选举为联席董事长，利于保证公司营销思路的延续&整体稳定性，在充分激励下，营销队伍活力有望持续加强。
春节动销提速，回补或超预期。前期市场担忧舍得酒业库存较高&动销未呈明显边际变化或影响经营恢复速度；1 月春节期间山东、四川、河南等区域舍得整体动销表现略超预期，虽然库存比平时高一点，但是当前库存处于加速消化状态，且2-3 月来看回补动销有望延续优秀表现，预计渠道库存并不会影响23Q1&23 年全年发货表现。我们认为：公司当前动销加速提速，同时或受益于2-3 月回补消费，公司库存有望加速回落，同时春节期间批价较强的稳定性进一步显现其实力。2023 年看，公司将在发展舍得的同时，将沱牌作为重要发展极，并延续会战模式&深耕现有优势市场，我们继续看好舍得酒业的加速发展。
五粮液：元春动销表现超预期，全年有望实现高质量增长BC 加强联动，元春动销表现超预期。受益于口碑裂变的外部驱动与企业主动作为的内生动力双重作用下，23 年元春五粮液线上线下均表现超预期。根据公众号徽酒的数据显示：①整个元春期间，五粮液京东、天猫、抖音官方旗舰店店铺流量、成交订单、产品动销都呈现爆发式增长，店铺流量增长近100%，销售额同比增长近50%；②线下五粮液省级市场动销量普遍增长20%以上，部分省级市场增长超过50%，公司已经提前执行二、三月份的配额。我们认为后续随着经济逐步向好，叠加五粮液内生动力持续加强，2023 年量价关系有望实现理顺，从而享受“β”“α”双重红利，从而实现高质量增长。
动员会议：节后多家酒企召开动员会议，奠定全年发展基调春节假期后多家酒企相继召开新年动员大会，“加速突破”、“奋斗”、“关键之年”、“更上新台阶”为会议主旋律，酒企普遍对23 年信心充足：
五粮液：春节假期后第一天，五粮液集团召开收心会，集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦表示，要以开局就是决战、起步就是冲刺的斗志奋进全年目标，其中第一点就是再找差距、再鼓干劲、再添措施，延续好一月的良好开局态势，确保“开门红”“开门稳”。
山西汾酒：2 月1 日，汾酒销售公司2023 年度营销工作动员会在信义堂召开。
就如何做好下一步的营销工作，汾酒股份副总经理、汾酒销售公司总经理李俊表示要坚定战略定力，并提出三方面要求：一要牢记十六字方针；二要把握九字要领；三要做好十项工作。同时，汾酒销售公司副总经理张永踊对近期的营销工作作出安排部署，希望全体营销人员在2023 这一关键之年，更加团结拼搏，埋头苦干，在传承中书写更为精彩的篇章，一往无前地打赢汾酒营销战役。
舍得酒业：1 月31 日，舍得酒业举行“战役聚过程，破圈创爆品”2023 年工作会议，全面总结了舍得酒业2022 年取得的成绩，明确2023 年的工作重点，提出舍得酒业以“创新、韧性和责任”的企业家精神，推动舍得酒业向平台型企业进化，坚持“老酒战略、多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略”四大战略推进，围绕“战役”“过程”“破圈”“爆品”四大关键词开展重点工作，全员统一思想带领舍得酒业2023 年更上新台阶。
洋河股份：1 月30 日，在春节假期后第三天，洋河股份向三万酒人发出了“大干六十天，夺取开门红”春潮行动的动员令。“早谋快动、比学赶超，以‘开局就是决战、起步就要冲刺’的奋进姿态，上下同欲对标干、突出重点精准干、撸起袖子加油干、扑下身子务实干，坚决实现‘大干六十天，夺取开门红’春潮行动的全面胜利！”
今世缘：1 月29 日，今世缘召开2023 年工作大会，动员公司上下瞄准百亿目标，乘势而上，誓夺首季开门红，誓拼营收百亿。2023 年今世缘将聚焦高质量发展首要任务，全面启动实施“品牌价值提升”“经销主体优化提升”，重点抓好“六大管理体系”升级工作，处理好三对发展关系，致力推进团队四类工作，并提出目标引领、抢抓落实、加强监查三点要求。以首季“开门红”，引领实现全年“满堂彩”。
金徽酒：1 月30 日—2 月3 日，以“精耕细作 埋头大干”为主题的金徽酒华东公司2023 年营销大会在金徽生态酿酒园召开。会议提出：2023 年是华东公司全面加速突破年，华东公司将贯彻公司营销转型“C 端置顶”的战略要求，以“精耕细作 埋头大干”为发展总思路，围绕“365”工作思路奏响华东发展奋进曲，全面推动营销工作实现新突破。
春节总结（三）：春节恢复速度略超节前预期，“经济强&返乡多&氛围浓”省份恢复较快，高端酒稳定、区域酒优异
我们从春节期间白酒终端烟酒店&KA 商超等渠道表现角度来看——。
①整体：返乡潮和场景恢复影响下白酒春节动销恢复速度略超预期，线上线下白酒销售均迎显著恢复。
根据国家税务总局，23 年春节全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，相比2019 年春节增长12.4%。春节期间酒、饮料及茶叶销售收入同比增长18.7%，比2019 年春节增长16.4%。另据唯品会数据，年货节期间白酒销量同比增长144%；叮咚买菜平台显示，白酒销量同比提升178%；1919 数据显示，年货节期间白酒销量同比上涨36.01%。
②分区域：安徽、江苏、四川、河南等“经济强&返乡多&氛围浓”省份白酒动销恢复速度较快，浙江、广东、黑龙江等省份稍弱。
1）受经济水平较强、返乡人数领先、白酒饮用送礼氛围浓厚等因素影响，终端春节动销与22 年相近或好于22 年。
2）浙江、广东、黑龙江等白酒氛围较弱、经济水平较弱省份白酒动销恢复速度相对较缓。
③分价格带：礼品刚需下高端酒表现稳定、区域酒凭借基地市场动销表现超预期，总体品牌集中度加强。
1）高端酒：由于春节礼品刚需，高端酒23 年春节表现稳定，五粮液动销优异。
①贵州茅台：飞天批价稳中有升，终端反馈茅台总体库存水平较低，处于供不应求状态。②五粮液：普五23 年春节批价回落至940-950 左右，性价比凸显，为烟酒店高端酒主推产品，动销表现在高端酒中最优。③泸州老窖：国窖批价相对稳定，总体动销表现弱于五粮液。
2）次高端区域酒：受返乡潮影响，区域酒凭借基地市场动销表现超预期，次高端酒表现稍弱。①区域酒：江苏、安徽区域酒在23 年春节加强折扣力度、宴席政策、红包返利，通过促销有效抢占春节市场份额，回款、动销均较优。②次高端酒：各区域表现分化，传统强势市场仍延续较优表现，如剑南春、舍得在四川区域表现较优，汾酒在山西、河南等区域表现较优。
3）中高端酒：返乡潮下大众价位带表现较优，各地本土品牌相对较强，除区域酒外，丰谷、北大仓等地方性品牌亦有表现。
4）酱酒：除广东酱酒氛围较浓厚外，23 年春节其他区域酱酒表现平淡。
数据更新：飞天茅台批价表现稳定，库存保持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台/1935 批价约2730 元/1200 元，批价略微回落；五粮液：本周批价稳定在940-960 元，需求旺盛下表现稳定；泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。
投资建议：我们对板块保持乐观，看好业绩确定/超预期标的我们预计23 年白酒或迎强投资机会，仓位为决胜手，锚定消费恢复&升级主线逻辑（Q3 旺季或体现明显）。预计“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”轮动上涨，白酒将迎三重奏投资机会：①β修复预期下，将迎来估值修复期；②动销率先超预期的标的或将拥有强弹性；③持续强动销标的或拥有强收益表现（α）。短期，强化“高端酒+区域酒”，2-4 月建议布局次高端，相关标的：酒鬼酒/舍得酒业等。中长期：关注基本面具备确定性标的：五粮液（年度金股） /贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股） /山西汾酒等。
【食品板块】：春节数据超预期，板块表现较好板块回顾：本周大部分食品板块有所上涨
板块涨幅方面：食品加工板块上涨1.10%，其中调味发酵品板块下跌0.08%，乳品板块下跌0.27%，肉制品板块上涨1.14%。
个股涨跌方面：味知香（+21.62%）、劲仔食品（+21.48%）、有友食品（+14.50%）涨幅居板块前三。
本周更新：周思考、大众品成本周更新、燕京啤酒、劲仔食品、南侨食品更新1、 周思考：大众品板块春节消费复苏明显，建议积极布局
大众品春节消费复苏明显，基于返乡热潮和消费场景恢复，动销表现优秀：全国消费行业销售同比增长12.2%！
根据国家税务总局最新增值税发票的数据显示，23 年兔年春节，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，相比2019 年春节假期年均增长12.4%；商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，比2019 年春节假期年均分别增长13.1%和8.1%，生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快，返乡过节带动务工大省消费增幅较高。
1）粮油食品等基本生活类商品：销售收入同比增长31.5%，其中，果品蔬菜、肉禽蛋奶同比分别增长39%、28.6%，比2019 年春节假期年均分别增长17.2%、13.2%。
2）酒水饮料等商品：春节期间需求旺盛，酒、饮料及茶叶销售收入同比增长18.7%，比2019 年春节假期年均增长16.4%。
线下消费复苏明显，低线城市增速更快；礼盒产品、预制菜产品销售旺盛1）探亲返乡需求提高，礼赠场景恢复，利于大众品礼盒装、啤酒、白酒等销售同比高增：根据新京报及交通运输部数据，2023 年春运旅客出行中，探亲需求占比55%，由此带动走亲访友场景大幅提升，礼赠场景恢复，“年货”关键词在购物平台搜索量同比增长226%；与此同时礼赠场景也带动礼盒装、酒类产品的增长快速。大润发超市23 年春节新增休闲食品礼盒、礼包180 个品项，在年节效应带动下，销售占比提升2pct。另外，根据新京报数据，年货节期间，肉干礼盒、白酒礼盒等环比上月销售增长均超10 倍，腌腊制品礼盒、南北干货礼盒、水果礼盒环比增长8 倍；啤酒同比增长5 倍、白酒同比增长144%，果酒同比增长177%。
2）年夜饭菜品同比高速增长，预制菜、半成品增长迅猛：京东年货节期间的销售情况显示，春节前夕，花胶鸡、佛跳墙等吉祥菜热销，兔肉制品成交额同比增长超过50 倍，鲍鱼成交额同比增长超过10 倍，鱼成交额同比增长近5 倍。
根据新京报、京东和叮咚买菜数据，伴随预制菜渗透率的提升，23 年春节期间年夜饭菜品销量同比飙升500%；其中预制菜成交额同比增长47%（其中肉制品增长33%、肉禽菜肴增长27%、鲜菜肴增长19%。
3）商超及购物中心消费复苏明显，线下消费复苏明显，低线城市数据快速恢复：据商务大数据监测，1 月上旬，重点零售企业食品、饮料、服装销售额环比均增长20%以上。从各城市数据来看，
（一线举例）根据北京商务局数据，截至1 月27 日，重点监测的百货超市等企业实现销售额50.9 亿，恢复至去年农历日同期的98%，相比19 年农历日同期增长13.2%；
（新一线）成都零售商协会数据，1 月21 日-1 月27 日，成都市30 家重点商贸零售企业客流量1246.51 万人次，同比增长5.66%；实现商品销售额11.74 亿元，同比增长5.92%；
（三线举例）据湖州市商务局消息，全市八大商圈及重点商贸企业累计实现销售额8.1 亿元，同比增长7.7%；
（四线举例）春节期间，十堰各类商贸企业消费规模达30 亿元，同比增长31%，武商MALL 客流量突破14 万人次，同比增长12.4%。
2、 大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行
23 年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23 年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。
烘焙板块：本周棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周有所下跌，同比22 年同期价格仍有下降（-31%），降幅扩大，21-22 年棕榈油成本大幅上涨，并在22 年6 月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23 年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23 年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21 年年初水平。
啤酒板块：2023 年1 月20 日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降18%、16%、14%，环比22 年12 月20 日变动+5%、0%、-2%，铝材价格持续回落；2022 年12 月进口大麦价格同比增长38%，环比11 月增长4%。当前主要酒企已完成23 年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；玻璃、瓦楞纸、铝材成本均呈现下行趋势；当前能源价格走弱，预计23 年运费成本有望持续下降。由于啤酒企业包材成本占比近半，麦芽成本占比低于15%，若包材成本下行可有效对冲原料成本上行。
调味品板块：本周PET、玻璃、瓦楞纸价格同比下降11%/14%/13%，大豆（黄豆）价格同比增长3%，上涨幅度较2022 年显著放缓。当前包材成本下降趋势确定，随着原材料供需关系逐步平衡，预计23 年等原材料价格有望进入下行通道，调味品板块成本压力将有效缓解。
卤味连锁：12 月鸭副成本维持11 月环比下行趋势，其中鸭脖/鸭舌/锁骨/翅中/鸭掌环比11 月分别-2.3%/-5.9%/-0.9%/-2.2%/-9.8%, 判断主要还是因为疫情导致了需求的不景气以及淡季调整所致。展望明年一季度，预计成本端还会呈现震荡走势，拐点仍不明晰。
速冻板块：大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为5341.4 元/吨，较上周5371.6 元/吨略有下降，环比下降0.57%，与去年同期相比同比增长3%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023 年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观，我们对2023 大豆价格走势持谨慎看空的观点。
鸡价：本周鸡肉五日平均批发价为18.70 元/公斤，较上周19.10 元/公斤环比下降2.11%，与去年同期相比同比增长4.52%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。
油脂油料：截至2023.01.20，油料油脂类大宗商品价格指数为277.23 点，与上周持平，同比增长9%。判断全球油脂供应在2023 年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。
乳制品：截至2.1 日，生鲜乳周平均价为4.10 元/公斤，保持了节前4.10 元/公斤的价格水平，同比下降4%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023 年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4 随着需求端的逐步回暖价格将企稳。
3、燕京啤酒更新：2023 年业绩预告
2022 年：实现归母净利润3.45-3.7 亿元（同增51.31%-62.27%），实现扣非归母净利润2.68-2.93 亿元（同增56.25%-70.83%）。
22Q4：实现归母净利润-3.28 至-3.03 亿元（同增2.34%-9.80%，21Q4 为-3.35亿元），实现扣非归母净利润-3.61 至-3.36 亿元（同增2.99%-9.71%，21Q4 为-3.72 亿元）。
业绩变动原因：
2022 年度，公司在做好疫情防控的前提下，直面各种困难和挑战，突出市场化改革方向，着力推进生产、营销、运营及组织变革，以变革助力提质增效升级，实现业绩全面增长。公司稳步推进卓越管理体系建设，精实运营，发展新优势加速形成；构建“1+5+N”全新组织架构，深化全面预算管理，供应链管理效能更加突出；借力冬奥，发力线上线下全媒介全渠道，布局消费新场景；推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12 皮尔森、燕京狮王精酿系列，中高端产品矩阵更加丰富，燕京U8 销量提升为公司利润抬升提供了重要支撑。
4、劲仔食品：22 年业绩符合此前预计，继续重点推荐22 年：实现归母净利1.23 亿元-1.32 亿元（44.81%-55.40%）；实现扣非后净利1.12 亿元-1.21 亿元（48.70%-60.65%）。
22Q4：实现归母净利0.33 亿元-0.42 亿元（55.98%-99.04%）；实现扣非后净利0.19 亿元-0.28 亿元（-14.67%-25.96%）。
公司2022 年业绩符合此前预期，利润保持高速增长。
1）内部优化方面：2022 年公司大力引进人才推进组织变革，加大研发投入与产品创新，深化营销网络建设，持续品牌专业化年轻化打造。
2）产品方面：公司推动整盒装、袋装等“大包装”产品销售，大力推广散称装产品，产品矩阵进一步优化。
3）全渠道方面： 公司传统流通渠道、现代渠道和线上渠道实现立体式 全渠道稳健发展， 经营业绩实现持续增长。
5、南侨食品：受成本上涨和疫情影响，22 年业绩承压，期待23 年边际改善22 年实现归母净利1.56 亿元-1.73 亿元（-57.72% ~ -52.93%） ；实现扣非后净利1.43 亿元-16.0 亿元 （-59.46% ~ -54.86%）。
22 年Q4 实现归母净利0.23 亿元-0.40 亿元（-76.04% ~ -57.45%） ；实现扣非后净利0.19 亿元-0.36 亿元 （-79.14% ~ -61.66%）。
22 年公司业绩承压主要系成本上涨和疫情影响。
1）部分客户所在地的消费需求无法得到释放，实体零售门店线下客流量有限，主要产品销量相较去年同期有所下降。
2）因国际环境、主要原材料产地的缺工和出口政策变动、国际航运物流不畅等多种因素叠加，公司主要原材料价格出现大幅波动，成本对比上年同期大幅上升，导致公司归属于母公司股东的净利润较上年同期下降。
当前伴随终端需求场景不断恢复，棕榈油原材料价格下行趋势较为明确，23 年公司业绩有望边际改善。
投资建议：
重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会：
1）在疫后防控全面放开后，板块带来整体的估值和预期的修复；2）伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，表现亮眼，行业β性机会显著；3）在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显，处在持续复苏的标的。
本周组合：香飘飘、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、重庆啤酒、妙可蓝多、伊利股份、汤臣倍健、仙乐健康、均瑶健康等。
风险提示：春节良好数据持续；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
