毕得医药(688073)：多快好省 构筑国内公斤级以下分子砌块领军企业

分子砌块景气度持续提升，国产替代进程加速。分子砌块是小分子药物研发过程中的刚需产品，能够有效减少研发人员的重复劳作，有效提高了药物的开发效率，加快药物研发节奏。全球分子砌块市场规模有望于2026 年达到546 亿美元，市场规模仍处于高速增长阶段。但由于国产分子砌块行业起步较晚，国产品牌质量与口碑与成熟跨国企业存在一定差距，随着我国基础化工与高端合成能力不断增强，医药外包研发需求不断提升，国产分子砌块认可度已逐步走强，在部分品类已可以与进口品牌相竞争。国产品牌具有量价优势，分子砌块国产替代进程不断加速。

    毕得医药现货分子砌块国内领先，多快好省持续构建护城河。公司是国内公斤级以下分子砌块领先企业，现已具有现货种类逾8 万种，还具有30 万种产品快速备货能力，在全球分子砌块产业链中处于核心地位。公司在国内与海外均建设了品类完善的前置仓储物流，在全球拥有八大仓储中心，大幅缩短境内外服务半径，快速响应全球客户需求，毕得医药全球品牌影响力不断增强，市占率与收入规模迅速提升，分子砌块业务营收由2019 年2.26 亿迅速提升至2022年8.34 亿元,CAGR 达55%。公司与首席科学家史壮志深度绑定，共同开发新颖硼类化合物及合成方法，使公司在其余类型分子砌块的生产上实现降本增效，助力公司持续深耕优势品种系列，公司净利率开始有所上升。

    与科研院所PI 深度合作，促进产学研有效转化。除传统分子砌块业务外，公司开辟科学家频道，与科研院所课题组深度合作，售卖高校自主研发手性催化剂以及含钯、铑、钌、铂的贵金属催化剂、有机膦配体及有β-二酮结构的含氧配体等特色催化剂及配体领域的特色产品。对已报道文献中的催化剂产品进行快速商业化售卖，减轻了科研工作者的重复劳动负担，使得我国有机化学领域能够快速追赶世界先进水平，有效促进了产学研转化。公司现有常备科学试剂现货产品近1 万种，其中催化剂及配体类科学试剂于现货种类、品质、新颖性等维度在业内均具备较强竞争力。该业务2021 年收入仅为0.73 亿元，但2019-2021 年业务增速分别为120.62%/92.46%/67.22%，具备较高的成长性。

    盈利预测与投资评级。随着公司分子砌块与科学试剂业务的快速发展，预计公司2022-2024 年收入分别8.34/11.14/14.43 亿元，增速为37.6%/33.6%/29.5%，归母净利润分别为1.46/2.02/2.65 亿元，增速为49.4%/38.3%/31.6%。对应2022-2024 年EPS 分别为2.25/3.11/4.09 元，PE 为58/42/32 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险因素：存货过高风险；境外运营风险；下游客户需求下降风险；技术人员流失风险；短期股价波动风险