中国中免(601888):疫情、存货减值、新店开办费用等影响下 Q4归母净利润同比下滑66%

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹/徐晴 日期:2023-02-05

投资要点

    中国中免发布2022 年业绩快报,2022 年全年营业收入544.6 亿元,同比下滑19.52%,归母净利润50.2 亿元,同比下滑47.95%。22Q4 营业收入150.9 亿元,同比下滑17%,利润总额9.4 亿元,同比下滑32%,归母净利润4.0 亿元,同比下滑66%。

    Q4 收入环比改善,成本费用致使利润端承压。

    Q4 收入150.9 亿,环比改善:

    Q4 营业收入环比+29%,同比-17%。Q4 绝大部分时间依然伴随着疫情扰动,预计线上占比仍维持较高水平;

    存货减值、员工薪酬、新海港开办费用共同影响利润率:

    1)按照惯例,公司或于Q4 集中计提存货减值和发放奖金。

    2)根据业绩快报内容,期末存货余额同比有大幅增长,预计存货减值损失或多于去年同期;

    3)海口国际免税城10 月28 日开业,预计相关开办费用影响利润表现。

    2023 年业务复苏,未来业绩弹性可期。

    2023 年春节,商务厅口径下海南离岛免税店日均销售额3.7 亿元,同比+21%;公司门店销售亦呈现明显回升迹象,截至目前,营业收入同比、环比均实现大幅增长。

    截至目前,公司旗下传统口岸免税店已有70 余家恢复经营,助力公司业绩回暖;

    上机免税补充协议下,免税租金以国际客流量为基础计算且有上封顶,有望逐步显现业绩弹性。

    投资建议:海外回流潜力巨大,看好免税龙头长期成长性。海南省2023 年力争离岛免税销售突破800 亿,叠加口岸店逐步恢复,公司业绩弹性可期。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为122.6、166.1 亿元,对应EPS 分别为5.9 元/股、8.0 元/股,对应PE 分别为36、26 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:消费力恢复不及预期、行业竞争加剧等。