北方华创(002371):当下时点 如何看待北方华创的投资价值

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:陈杭/邱世梁/王华君/安子超/王一帆 日期:2023-02-05

投资要点

    事件:据彭博社报道,美国与日本、荷兰官员于当地时间1 月27 日达成协议,同意扩大对华芯片出口管制措施。这是继美国芯片法案之后,又一次针对中国的潜在科技封锁。在此背景下,1 月31 日,习近平总书记在中共中央政治局的学习会议中强调到,要加快科技自立自强步伐,解决外国“卡脖子”问题。

    点评:美国芯片法案对中国芯片制裁的重点在于先进制程,即14nm 及以下的fab、18nm 及以下的DRAM、128 层及以上的NAND。短期来看,面对美国的科技封锁,未来三年中国半导体突破的重心在于突破成熟制程(在135-28nm 建立国产产能)和Chiplet(基于28nm,牺牲一定的体积和功耗,在基站、服务器、智能电车领域建立部分先进工艺的产能)。

    长期来看,梳理2019 年以来的半导体国产化进程,从1.0 到4.0 时代,国内完成了从芯片设计、晶圆制造到设备材料、零部件的国产化突破。我国半导体产业全而不强,半导体产业链的几乎每一个环节都有中国企业,但是整体处于落后位置。由于产业链上下游的中国企业缺乏深度联系,单个企业很容易受美国制裁影响。今后,中国半导体国产替代将进入5.0 时代的深水区,培育良好的产业生态,实现全自主制造,打通内循环,建立中国半导体生态系统将成为长远目标。

    面对美日荷潜在的封锁,我们重申北方华创在当下时点的投资价值:

    ①产品管线扩张,“平台级”北方华创为国产半导体设备主力军。

    北方华创半导体设备布局涵盖刻蚀、沉积、清洗、热处理、检测等多环节,下游覆盖逻辑、存储、功率、三代半、光伏、面板等多领域,是国内首屈一指的平台型半导体设备供应商。作为国内鲜有的平台级设备企业,公司产品管线覆盖除光刻机外的所有设备,下游客户覆盖半导体及泛半导体行业的龙头公司,高筑产品壁垒,提升客户粘性。公司持续受益于国产替代的浪潮,渗透率有望持续提升。

    ②国内晶圆厂扩产确定性强,成熟工艺成为主力。

    国内半导体设备需求,不仅来源于长期向好的下游市场需求,还来源于实现产业自主可控的安全需求。根据SEMI,预计2022 年原始设备制造商的全球半导体制造设备总销售额将在2022 年达到1175 亿美元,同比增长14.7%。

    而成熟制程是目前全球、国内晶圆厂扩产的主要方向。从世界三大晶圆代工巨头(台积电、联电、格芯)来看,成熟工艺产能约占74%。由于目前国产设备材料的技术发展阶段受条件约束,且我国的成熟工艺产能仍大面积依靠进口,后续国内的扩产主力就是基于国产可控技术的成熟工艺。例如,华虹半导体与国家集成电路产业基金二期等于1 月18 日订立合营协议,共计投资40.2 亿美元,用于成熟制程的扩产,生产65/55nm 至40nm 工艺的12 英寸晶圆。

    ③平台规模效应下,毛利率提升、费用率优化,盈利能力有望超预期。

    2018-2021 年公司扣非净利率分别为2.3%、1.7%、3.3%、8.3%。根据公司2022年业绩预告,以营业收入和扣非净利润的中值计算,2022 年扣非净利率预计可达14.8%。由于公司规模化效应凸显,以及产品不断迭代升级,公司利润率有望进一步提升。在费用端,公司团队和研发投入已成规模,预计未来收入增速快于研发投入增速,管理费用率和研发费用率优化,将带动公司盈利能力大幅提升。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年实现营收147、210、290 亿元,归母净利润23.5、35、55亿元,当前市值对应22-24 年PE 分别为57、38、24 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    半导体下游需求不及预期;半导体设备国产化不及预期;公司产品验证不及预期