1月信用策略月报:修复行情持续 把握高性价比配置机会

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/杜渐/张晶晶 日期:2023-02-04

信用债整体配置策略:信用利差整体收窄,3y 各品种配置性价比较高。1 月以来信用债市场各品种修复行情持续,信用利差进一步收敛,赎回潮调整基本到位,市场进一步恢复或伴随抢筹困难,建议以严控信用风险为前提,关注票息策略,对中高等级短端品种适当加杠杆套息。具体看,1y 各品种信用利差历史分位数下降16-35 个百分点;3y 各品种信用利差历史分位数水平下降10-13 个百分点;5yAAA、AA+、AA 品种信用利差历史分位数水平下降1-4个百分点。综合看,短端修复较快,配置性价比明显下降。

    城投债投资策略:截至目前,各品种城投债修复明显,3y 中高等级品种城投债仍具备配置价值。此外,当前在隐债监管趋严、土地出让收入明显下滑和再融资政策收紧的背景下,城投的风险事件由弱区域向中等资质区域尾部的传导趋势初显,福建、浙江等优质区域配置性价比依然较高,对于负债端相对较为稳定的券商自营、保险机构等可采取在强区域适当拉久期的策略,赚取票息收益及未来期限利差压缩的收益。具体从利差的角度看,除5yAA(2)、AA-品种信用利差走阔1-3BP 外,其余品种城投利差均不同程度收窄。其中1yAA+和AAA 品种利差所处分位数均下行28BP,配置性价比明显下降,3yAAA 品种下行32BP 至62%的历史分位水平,3yAA+品种下行6BP 至89%历史分位水平,整体看,3y 中高等级品种仍具备一定配置性价比。

    产业债投资策略:1、地产债信用利差走势分化,受各项维稳政策推动,中短端品种利差收窄较为明显,长端继续走阔,连续两个月低估值成交明显大于高估值成交,行业右侧机会相对稳固,对于高收益账户而言非常适合波段挖掘,关注首先受到政策支持的民企地产主体如金地、龙湖、新城控股等;对于传统账户而言可重点关注铁建、万科等国企地产主体。2、煤炭债在动力煤价格坚挺的情况下安全性依然较高,且中长期高等级品种历史分位数处于较高水平,配置性价比较高,可适度对山西大型煤企进行拉长久期。3、钢铁债信用利差普遍收窄,但3y 品种仍具备较高配置性价比,目前钢铁行业景气度偏低,但整体风险可控,估值相对稳定,对河钢等大型钢企可略拉长久期,风险偏好稍低的,宝武系发债主体如太原钢铁等。4、二级资本债信用利差走势分化,1月中旬后有出现震荡趋势,目前各品种历史分位数依然较高,2023 年银行二级资本债赎回压力有所缓解,国股行等高评级主体仍值得关注。5、ABS 信用利差走势分化,1 年期各品种利差分位数均上升,值得关注。

    一级市场信用债净融资同比下降环比上升:信用债净融资规模环比大幅上升、同比大幅下降;产业债净融资规模环比大幅上升、同比大幅下降,发行占比明显下降;城投债净融资规模同比下降、环比上升,江浙川皖湘净融资同比缩量明显;取消发行方面,1 月取消发行规模环比下降,取消原因多为市场波动;评级调整方面,评级调整主体数量较上月大幅减少,仅有1 起城投平台评级上调事件;政策方面,1 月地产政策定调后相关支持实施方案密集出台,财政部多次强调城投风险防控,国资委发文对海外债发行加强监管,全国各地两会陆续召开,对于促进2023 年市场经济发展及金融稳定等政策陆续出台。

    二级市场信用利差普遍收窄:信用利差整体收窄,3y 品种配置性价比依然较高;城投利差普遍收窄,贵州、陕西、山西区域城投利差收窄幅度较大。地产债利差走势分化,民企地产债利差小幅抬升。二级市场成交活跃度有所下降:

    1、成交活跃度方面,从日均成交笔数上看,二级市场成交活跃度整体较上月明显下降;2、异常成交方面,1 月地产债高估值成交金额少于低估值成交金额,钢铁债、煤炭债无低估值成交;3、城投债折价成交方面,本月折价成交城投主体共66 家,比上月少5 家,涉及全国12 个省份。

    风险提示:

    超预期风险事件发生带来信用市场冲击。