债券分析：全面注册制对可转债影响几何？

2 月1 日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。此次全面注册制不仅涉及沪深交易所主板、新三板基础层和创新层，也涉及已实行注册制的科创板、创业板和北交所，覆盖发行、上市、再融资、并购重组、退市、监管执法等各环节。

    转债发行条件放松，审批效率提高。（1）发行条件方面，主板上市公司删除了杠杆以及担保的要求；创业板上市公司发行可转债，不再提最近两年盈利的要求。可转债发行的条件放宽，公司发行转债的意愿和数量或有提升。（2）融资审核方面，全面注册制后，主板的审核期限由原来的3 个月缩短至2 个月，审核主体由证监会变更为交易所，与科创板和创业板保持一致。（3）定向可转债注册制拓展至主板，未来在主板发行的定向可转债或是重要增量。（4）定向增发小额简易程序从创业板和科创板拓展至主板，可能将对可转债造成一定冲击，但是可转债T+0 交易、 “下有保底、上不封顶”、减缓原股东股权稀释压力、锁定期较短的特性仍具有显著优势。

    主板扩容望拉动转债供应增长，但增量有待观察，需警惕流动性对小盘个券的冲击。全面注册制下，主板上市申请要求略有降低，新股扩容有望拉动转债发行增量。但是主板上市要求相较于创业板和科创板依然较高，且主板定位“大盘蓝筹”特色，扩容后带来的转债增量或有限。此外，需要警惕流动性环境变化对小盘个券的冲击，若主板公司在短期内快速扩容，而市场流动性未有明显提升，则新股分流会影响小盘股的流动性，从而削弱这部分正股对同公司转债的带动作用。

    A 股退市逐步常态化，防范低评级转债违约和退市风险。证监会通稿指出，将“健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道”，深交所收紧“交易类强制退市”标准，因此对于公司主体资质较差、业绩不佳的，尤其是评级较低的转债，需要防范退市风险，如果公司资不抵债，也可能面临违约风险。当前可转债市场尚不存在实质违约的情况，这部分的风险评价未来需要重视。未来全面注册制逐步落地，在流动性冲击影响和退市常态化背景下，高评级、规模大的优质转债，机构参与热情会进一步增加，而对于AA-评级以下的转债要更加谨慎，估值将趋于保守。一方面市场扩容和分化下，个券炒作行为将减少；另一方面散户的投资难度提升，资金将向投研能力更强的机构投资者集中。

    统一转债募集信息披露框架，提高信息质量。全面注册制下，各板块转债募集信息披露规则趋于一致，且有所完善。强化信息披露、提高信息质量能够保障中小投资者的利益，帮助其更好地做出理性的价值投资决策。

    风险提示：

    政策效果不及预期，市场流动性不足，其他再融资方式冲击，违约和退市风险。