温氏股份(300498)公告点评：生猪出栏稳健提量 养殖成本持续优化

事件：2023 年1 月31 日，公司发布2022 年业绩预告：2022 年实现归母净利48-53 亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损134 亿元）。单季度看，4Q22 公司实现归母净利41-46 亿元，同比扭亏（去年同期亏损37 亿元）。

    生猪出栏完成目标，养殖成本持续优化显成效。根据公司公告，2022 年温氏生猪出栏量达到1791 万头，基本完成全年1800 万头的出栏目标。成本方面，公司生猪养殖综合成本在2022 年11 月左右已降至16.1 元/kg，进入12 月由于防非及保暖需求增加，成本略有上升，整体可控。仔猪存活率以及肉猪上市率的改善助力公司养殖成本持续下降。公司目前仔猪存活率已达到非瘟前水平，4Q22 以来的肉猪上市率达到93%左右，较2022 年前三季度的90%左右的水平，改善明显，较非瘟前94%~95%的上市率水平仍略有差距。

    生猪出栏稳步提升支撑增长，精细化经营助力降本仍有空间。

    根据4Q22 以来公司月度投苗量均在220 万头以上的情况，叠加饲养周期以及上市率等因素，公司2023 年生猪出栏量2600万头的目标完成确定性高。公司目前总产能为4600 万头，产能利用率存在较大提升空间，为公司出栏增长提供保障，增速客观。未来随着仔猪成本下行、出栏量增长带来的费用摊薄以及管理效率提升，预计生猪养殖成本整体呈现环比改善趋势。

    目前猪价超跌或促使行业产能下行，2H23 猪价有望提升。目前市场供大于求现象仍然存在，二次育肥所带来的供给增量仍在逐渐消化的过程中，需求方面，预计节后需求阶段性疲软。

    产能方面，市场能繁母猪存栏量未见明显去化，产能较为充裕。综上所述，我们预计短期内猪价偏弱运行，而持续的成本压力有望促使产能去化，从而预计生猪供给在2H23 至1H24 期间明显收缩，从而支撑猪肉价格上涨。

    盈利预测与投资建议：根据近期猪价走势，我们调整了对于2023 及2024 年生猪价格的预估，因此公司营收预测有所变动；根据4Q22 期间防非及保暖需求增加造成养殖成本有所上升的情况，我们认为防非需求对养殖成本的影响较原本预估更为持久，因此对养殖成本预估进行调整，进而归母净利润有所变动。我们预计公司2022/23/24 年营收分别为823/1055/1260亿元，归母净利润分别为52/115/142 亿元， 对应PE 为25.39X/11.44X/9.27X。考虑到公司生猪养殖出栏量有序增长、养殖成本仍有下行潜力，给予公司2023 年14 倍PE，对应目标价25.37 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：猪 肉价格波动，禽肉价格波动，饲料原料价格波动，疫病大规模爆发，食品产品推广不及预期。