债券日思录：加息路径数据依赖 终点隐现

　　事项：

    　　2 月议息会议，美联储将联邦基金目标利率提高25BP 至4.5%-4.75%区间，符合市场预期。美联储表态较市场预期偏鸽，且政策路径更加强调数据依赖（data-dependent），但持续（ongoing）加息措辞未改。利率决议公布后，截至当日收盘，美股跳涨1.7%；2Y 和10Y 美债收益率分别下行15BP 和8BP。

    　　平安观点：

    　　鲍威尔表态偏鸽，加息终点隐现：（1）在会议声明中，美联储首次表示通胀有所缓和（eased somewhat）但仍居高不下（remain elevated）。

    　　同时，声明删除了此前关于俄乌冲突将加剧通胀压力的表述，指向目前能源通胀的回落。（2）会议声明此前称将综合考虑货币政策的累计紧缩效应和滞后效应来决定未来加息节奏，本月声明将加息节奏（pace）的措辞修改为未来加息的程度（extent），表明加息已近终点。（3）对于市场此前关于金融条件的持续放松是否会促使美联储更加紧缩的担忧，鲍威尔的反应意外偏鸽。他在接受采访时称，关注的重点不是短期走势，而是更加广泛的金融状况的持续变化，金融状况在过去一年显著收紧，反映了政策的限制性。这一表态也证明了近期市场的反弹并未引起政策制定者的担忧。（4）尽管对于加息终点，美联储并没有改变措辞（会后声明中自去年3 月以来一直表示，持续提高（ongoing increases）利率“可能是适当的”，这隐含着未来仍有至少两次加息），但是在会后采访被问及与市场的分歧时，鲍威尔表示，市场预测仅剩一次加息，这反映了市场与美联储对通胀回落速度的预期差异，他并不担心这种分歧。同时称如果通胀确实以更快的速度下降，这将被纳入政策制定考虑。

    　　新闻发布会后市场迅速反弹，或主要由于美联储强调数据依赖。鲍威尔表示，在下次会议，美联储将根据最新的就业、通胀和经济增长数据做出决定，并对此前的SEP 预测进行修正。当美联储处于数据依赖模式时，经济状况或起到决定作用。而近期公布的数据反映出消费支出放缓、经济降温的迹象。消费支出方面，去年12 月消费支出季调后环比下降0.2%（前值-0.1%），为连续第二个月下滑。消费信心指数也意外回落，美国1 月谘商会消费者信心指数从去年12 月的109 降至107.1，反映消费者六个月前景的预期指数从83.4 降至77.8，是自去年6 月以来的最大跌幅。劳动力市场方面，虽然总体仍处于紧张状态，但多个指标出现降温迹象。（1）美联储官员最为关心的综合性就业成本指数ECI 增速低于预期。数据显示，去年四季度私营部门工人的工资薪金环比上涨1%（预期1.1%，前值1.2%）。

    　　（2）截至去年12 月，劳动部统计的临时雇佣数量连续五个月下滑且下降幅度扩大，工人工作小时数连续两个月下降，工人的实得工资增速放缓。（3）去年12 月份职位空缺虽然反弹，但私营部门的离职率从 11 月份的 3%降至2.9%，2021 年同期为3.3%。

    　　数据依赖的政策模式下，此后的预期分歧或来源于美联储风险厌恶。在抗击通胀方面，美联储表现出一定程度的风险厌恶。

    　　对于加息，联储目前的措辞仍是将持续（ongoing）、还有几次（a couple more rate increases）。鲍威尔称在宣布最终胜利和发出信号前将保持谨慎，确定性在这里并不适宜。他表示目前工作还没有完全完成，相对于紧缩过度，更难应对的是紧缩不足风险，即在6 或12 个月后发现工作做得不够、致使通胀卷土重来的风险。

    　　目前2Y 美债收益率在4.1%，倒推计算1，已经定价了加息终点4.75~5%和自今年底起未来7-8 次降息（一次为25BP），在美联储更加关注紧缩不足的情况下，建议逢高配置，不要追涨。未来关键信息仍是通胀数据和失业率数据。如果下半年美国进入衰退，分子端压力增大，且目前美股估值偏贵，后续或有回调压力，这种情况下债好于股，长端好于短端；如果实现软着陆，即通胀继续放缓而失业未起、经济未进入衰退，那么联储或将在更长时间内维持终端利率水平，债市抢跑，股好于债。