2023年2月宏观利率策略:信用债CARRY+博弈短端预期差

类别:宏观 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐 日期:2023-02-03

海内外risk on共振,利率曲线熊平,信用利差压缩。1月海内外大类资产实现了risk on共振:海外经济数据参差不齐,市场延续12月以来被YCC政策暂时中断的联储政策转向交易,股债上涨,美元走贬,通胀预期波动,金属上涨、油价回落。国内风险偏好抬升在于市场担心的假期疫情二次冲击并未发生,消费迎来明显修复,北向资金大幅流入带动A股上涨,债券下跌,人民币升值,大宗商品走势分化。曲线方面,长端10Y国债利率上行7BP,短端则由于央行流动性投放相对滞后,资金中枢波动抬升,曲线熊平,信用债由于估值优势,利差整体压缩。

    逆风期,可能有预期差吗?上半年经济处于修复窗口期,1月PMI站上荣枯线,市场预期强劲修复,各地政策积极抢开春,多地较往年提前下发1号文件,专项债供给前置或也将在2月为市场带来压力。在逆风环境下,可能有预期差吗?我们认为可能在货币政策。目前企业盈利和实体融资仍在底部,窗口期并未关闭。短期可能触发的因素有三点:1)信贷数据成色可能一般,我们预计大概率不及去年同期,带动实体融资同比进一步回落。2)从全年及前三季度数据估算,四季度银行净息差恐进一步大幅回落。3)22年以来,央行的宽松操作略偏滞后,因此没有在市场认为更合适的1月操作。2月资金缺口不大,但若只有MLF&OMO等量续作或小幅超量续作,资金中枢将大幅超过OMO利率,银行信贷投放承压,短期内消费难以转变为快速加杠杆的力量。

    信用债carry+博弈短端预期差。市场预期10年国债利率有配置价值的点位至少在3%以上,因此当前位置可以尝试做空或等待调整到位后参与。短端carry空间和资金价格有一定保护,从机构行为看,目前基金久期中性,市场杠杆不高,因此建议维持3年以内信用债套息,并博弈货币的预期差。风险在于,年初表外理财的发行节奏较21-22年同期略有压力,需要密切关注。

    风险提示:1)货币政策转向、2)通胀超预期、3)海外货币政策收缩持续性超预期