沪电股份(002463):业绩超预期 数通订单拐点可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛/熊翊宇 日期:2023-02-03

  事项:

      公司2022 年营收83.36 亿(YoY+12.36%),归母净利润13.61 亿(YoY+28%),扣非归母净利润12.63 亿(YoY+32.06%)。Q4 收入25.72 亿(YoY+28.15%,QoQ+26.82%),归母净利润4.39 亿(YoY+57.91%,QoQ+13.14%),扣非归母净利润3.89 亿(YoY+53.75%,QoQ+5.7%)。

      评论:

      业绩超预期,下游去库存加快推动PCB 开票收入增长。公司四季度业绩收入利润呈现环比显著加速,主要系芯片供应缓解后,下游客户积压订单交付加快,PCB 库存消耗增加,开票收入增长带动利润加速,考虑四季度汇率负向贡献,实际经营性业绩更好。

      数通业务短期承压,新平台服务器量产有望带动订单增长。22 年受北美数据中心市场强劲拉动,公司数通板凭借交换机及AI 超算服务器实现较好增长,Q3 开始北美需求走弱,新增订单放缓,当前处于新旧平台切换期,叠加北美经济衰退压力增加,Intel 财报显示数据中心市场23H1 依然承压,产业链跟踪显示新平台服务器有望在Q3 加速渗透,PCB 备货有望Q2 启动,沪电在5.0服务器主板份额有望显著提升,考虑服务器升级带动400/800G 交换机升级,数通板新增订单有望从Q2 开始改善。

      汽车业务持续景气,高端产品有望贡献业绩弹性。受益于下游新能源车市场持续增长,汽车智能化带动车载PCB 需求增长,22Q3 开始汽车产能稼动率持续维持高位。沪利微电已公告增资扩产,瓶颈产能已经显著提升,23 年有望维持较快增长,公司已经增资胜伟策卡位高端嵌入式功率芯片封装集成技术,24年随着高压器件渗透有望开始放量。随着汽车智能化持续升级,ADAS、车载通信等模块有望带动高端汽车板放量,沪电卡位领先有望充分受益。

      投资建议:数通板+汽车板开启公司新一轮更持久的景气周期,考虑服务器新平台发布及北美需求变化,我们将公司23-24 年盈利预测由18.12/23.21 亿调整为16.8/22.1 亿。考虑公司在数通板领域的领先优势和客户布局,预计随着新一轮产品升级开启,公司盈利弹性有望显现,参考同行深南电路及自身历史估值,给予23 年20X 目标估值,目标价调整为17.8 元,维持“强推”评级。

      风险提示:数据中心、汽车需求不及预期,汇率波动,竞争格局恶化,原材料大幅上涨。