通信行业：美国运营商资本开支下降 5G周期将进入投资回报期

　　核心观点：

    　　周观点：美国电信运营商资本开支进入下降周期，5G 周期将进入投资回报期。AT&T 与Verizon 公布了2022 年四季度和全年业绩。2022 年AT&T 全年持续经营业务收入总额为1207 亿美元，2021 年为1340 亿美元，下降9.9%，主要是由于2021 年7 月美国视频剥离。不计美国视频业务的影响，独立AT&T 的营业收入从1182 亿美元增长2.1%，主要由于移动业务收入的增加，其次是墨西哥和消费者有线业务收入的增长。2022 年公司资本支出196 亿美元，资本投资243 亿美元。预计2023 年公司无线服务收入增长4%以上，宽带收入增长5%以上，资本投资约240 亿美元，与2022 年水平持平。2022 年Verizon 全年合并运营收入为1,368 亿美元，同比增长2.4%;净利润为217.48 亿美元，同比下降3.8%;每股收益为5.06 美元，上年同期为5.32 美元。展望2023 年，公司预计2023 年无线服务收入将增长2.5%至4.5%。资本支出（不包括C-Band）在182.5-192.5 亿美元之间。

    　　美国电信运营商资本开支进入下降周期，美国5G 行业将从网络投入期转入收获期。根据美股运营商公告，Verizon 计划在2024 年之前将资本支出预算削减数十亿美元。2022 年Verizon 的网络投资近220 亿美元，2023 年预计资本支出182.5~192.5 亿美元。AT&T 表示2022年和2023 年之后将度过资本投资的“高峰期”，2022 年公司资本投资为243 亿美元左右，2023 年预计240 亿美元，自2024 年将开始下降。T-Mobile 表示公司目前用中频5G 服务覆盖了2.6 亿美国人口，预计2023 年年底提高到3 亿，目前公司低频5G 服务美国3.2 亿人口，由于5G 覆盖基本完成，公司预计2023 年的资本支出总额为94~97 亿美元，同比下降超过30%。

    　　我们认为，随着5G 覆盖范围提升，5G 用户渗透率将逐步提高，运营商5G 业务将进入投资回报期。建议重点关注三大运营商：中国电信、中国联通、中国移动。

    　　风险提示：5G 应用渗透不及预期的风险；IDC 新建设项目落地不及预期的风险；5G 技术运用带来的产品技术迭代的风险；疫情不确定性导致供应链冲击的风险；上游芯片技术发展带来产品技术迭代风险。