固德威(688390)公司点评报告：22Q4业绩增长超预期 并网、储能逆变器有望齐发力

　　事件：

    　　公司发布2022 年业绩预增公告。公司预计2022 年归属于母公司所有者的净利润5.9-7.07 亿元，同比增长111.06%-152.92%。公司扣非后归母净利润5.67-6.8 亿元，同比增长131.68%-177.85%。

    　　点评：

    　　物料短缺和疫情影响消退，2022Q4 业绩显著好转。按照业绩预告测算，2022 年第四季度公司实现归母净利润3.15 亿元-4.32 亿元，同比增长392.19%-575%。公司四季度业绩延续三季度以来的大幅增长态势。公司业绩取得大幅增长，主要受分布式储能在欧洲市场爆发式增长，公司储能逆变器及储能电池销量提升影响。另外，2022年下半年，随着疫情的好转，公司的供应链管理得到优化，物料短缺问题被解决，产能有效释放。

    　　2023 年光伏产业链价格下行，能源安全以及清洁能源转型等因素有望驱动全球光伏装机继续高增，并网和储能逆变器有望受益。

    　　2022 年国内光伏新增装机87.41GW，同比增长59.27%，光伏组件（含电池）出口金额3085.22 亿元，同比增长67.80%。而我国逆变器出口金额89.76 亿美金，同比增长75.13%。2023 年，硅料新老厂商齐扩产，光伏产业链价格进入下行通道推升电站开发商内部收益率，而能源安全、清洁能源转型、风光大基地建设以及分布式的较快发展有望继续推动光伏装机容量高增。并网逆变器和储能逆变器将直接受益于光伏装机的快速增长。尤其是，可再生能源占比提升对储能的需求具备紧迫性。储能逆变器作为电化学储能系统的核心单元，受电化学储能装机的增长将凸显更高的需求增速。

    　　公司拟非公开发行股票扩大产能规模，提高中长期市场份额。2022年，公司拟向特定对象发行A 股募集资金，募集资金总额不超过24.9980 亿元，扣除发行费用后用于年产20GW 并网逆变器及2.7GWH 储能电池生产基地建设项目、年产20GW 并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地建设项目以及补充流动资金。

    　　截至2022 年三季度末，公司苏州基地、广德一期、二期生产基地合计拥有10.79GW 的并网逆变器、4.92GW 的储能逆变器产能。

    　　扩产项目达产后将新增30GW 的并网逆变器和10GW 的储能逆变器以及4.5GW 的储能电池规模。公司的逆变器供货能力将大幅提升。值得关注的是，本次并网逆变器募投项目中包含户用、工商业、地面电站多种应用场景，产品覆盖的功率段更为齐全，填补了部分功率段空白。而募投的储能逆变器主要针对户用产品，有望迎合户用储能快速增长的市场需求。目前，逆变器行业内企业均利用资本市场募集资金迅速扩大产能规模，公司在手订单充裕，募投项目将有利于公司把握光伏市场和储能市场的快速增长。

    　　首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计2022、2023 年公司全面摊薄EPS 分别为5.20、10.36 元，按照2 月1 日403.60 元/股收盘价计算，对应PE分别为77.68 和38.97 倍。考虑到公司专注于组串式逆变器和储能逆变器领域，将充分受益于分布式光伏的快速增长和电化学储能市场渗透率的提升，公司未来成长预期良好，给予公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨和芯片供应紧缺的风险；贸易政策、关税政策变动风险；技术升级和创新变化较快风险。