2月FOMC会议点评：美股“抢跑”转向 警惕后续补跌风险

主要观点

    一、2 月FOMC 会议主要内容

    政策决议：2 月会议如期放缓加息步伐至25bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.5%-4.75%。缩表继续按计划进行。

    会议声明：首次认可通胀有所缓解。与12 月声明内容相比，美联储在2 月声明中首次指出“通胀有所缓解”，同时删除了“与大流行有关的供需失衡”、“俄乌冲突和相关事件”对通胀造成的上行压力，从美联储官方层面认可了通胀对美联储加息的压力正在缓和。不过美联储仍保留“通胀居高不下”的措辞，对通胀压力仍较为谨慎。

    3、新闻发布会：针对通胀有所缓和，针对加息仍较谨慎。整体来说，此次新闻发布会传递的信号相对中性，鲍威尔针对通胀的表态出现缓和，认可通胀压力缓解，但在对未来加息的指引中表述仍谨慎，并未给出更多新的预期指引，继续强调将依据数据依赖判断未来加息幅度。因此发布会内容并未带来超预期信号，市场表现延续了会议声明发布后的宽松预期。

    4、市场即期影响：鸽派预期加深，美股大幅上涨。2 月会议后，市场对美联储鸽派预期进一步加深，年内加息预期由会议前的12 月降息25bp，调整为11月、12 月各降息25bp。伴随转向预期的提升，自会议声明发布至收盘，标普500 指数/纳斯达克指数/道琼斯指数分别上涨1.7%/2.4%/1.1%；会议声明发布后4 小时，美元指数下跌0.7%至101.13，COMEX 黄金则上涨1.4%至1967.7美元/盎司，10Y 美债收益率下行8.5bp 至3.43%。

    二、美元资产开始定价转向，警惕美股下跌风险1、年初以来资产价格开始交易Pivot 预期：美股反弹，标普500 指数自年初以来上涨7.7%；美债收益率下行40bps 至3.39%；美元指数下跌3.4%至101.2。

    同时，本轮美股反弹主要来自市盈率提升，EPS 则在持续回落，反映美股更多受益于货币政策转向预期带来的估值改善。

    支撑当前政策转向交易背后的因素，主要在于：一方面，随着美国通胀数据的回落，通胀预期开始显著下滑。另一方面，12 月FOMC 会议后市场对美国经济衰退的预期更强、对美联储货币政策的预期也较官方指引更为鸽派：加息终端利率层面，2 月FOMC 会议前后，市场预期终端利率区间均为4.75%-5%，始终低于12 月点阵图显示官员预期的5%-5.25%；降息时点层面，尽管美联储主席鲍威尔以及其他联储官员均表态过今年不会降息，但市场在2月FOMC 会议前押注12 月首次降息25bp，而在2 月会后甚至预期年底降息2次。

    2、美股定价偏差较大，警惕后续下跌风险

    年初以来的资产价格究竟定价了2023 年多大幅度的货币政策转向预期？我们依据在《各类资产“已计入”多少加息？这才最重要——5 月FOMC 会议点评》所采用的估算方法，计算可得：以2 月FOMC 会议前的数据估算，1 年期国债收益率隐含2023 年累计加息25bp，当时市场对美联储今年加息的预期为1 月与3 月各加息25bp，12 月降息25bp，全年累计加息幅度为25bp，因此可见1 年期国债收益率的定价相对合理。

    美股点位则隐含了2023 年美联储将累计降息225bp，这一定价与市场的政策预期偏差较大。实际上，当前标普500 指数相较EPS 本身就有明显超涨（从过去50 年的经验而言，美股的每股盈利和指数走势一直是匹配的），且彭博一致预期显示2023 年上半年美股EPS 将录得负增长，全年EPS 增速也将明显放缓。因此，在当前美股对货币政策转向预期明显“抢跑”、对EPS 预期却不充分的背景下，需警惕年内美股的下跌风险。

    风险提示：通胀超预期，经济未如期衰退，货币政策鸽派程度不及预期