证券行业点评：全面注册制正式落地 有什么变化？有哪些重要影响？

　　事件：2 月1 日，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。

    　　改革主要内容：2019 年以来，科创板、创业板、北交所已陆续试点注册制，本次全面实施主要是总结试点经验，推广至主板等（本次改革重点），全面覆盖全国性证券交易场所和各类公开发行股票行为。具体来看：

    　　1、上市审核：1）精简主板公开发行条件，优化盈利上市标准，取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套多元包容的上市指标。2）明确主板定位：突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业，与创业板（主要服务于成长型创新创业企业）与科创板（专注服务“硬科技”）形成功能互补。

    　　2、交易制度：主板主要调整包括1）涨跌幅限制：新股上市前5 个交易日不设涨跌幅限制，自第6 个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变（此前主板首日限制为44%，此后为10%）。2）优化盘中临时停牌制度。盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%的，停牌10 分钟。3）新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

    　　3、投资者门槛：维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。当前科创板和创业板均设置了投资者门槛，要求前20 个交易日日均资产不低于人民币50 万元和20 万元，且均要求参与证券交易24 个月以上。

    　　4、发行和承销：1）完善新股定价机制：A、允许主板、科创板采取直接定价方式。询价定价方式下，询价对象增加期货公司这一类型，明确主板向专业机构投资者询价的同时，应向个人、其他法人和组织询价，与改革前做法基本一致（此前科创板采用全面询价的方式，创业板采用询价+直接定价方式，本次改革征求意见稿中均保持一致）。B、引入网下发行限售安排，允许采取摇号限售或比例限售方式，引导投资者审慎报价。同时借鉴以往大盘股发行经验，明确发行规模100 亿元以上的项目，网下限售的配售对象账户或获配证券数量的比例不低于70%。2）配售机制：主板不实施保荐机构跟投制度，创业板、科创板维持现行跟投机制（根据规模不同对跟投比例进行分档）。优化战略配售的具体实施安排，取消科创板新股配售经纪佣金。

    　　5、其他方面：1）再融资和并购重组的审核机制也进一步统一，比如优先股纳入注册制审核范围并将发行主体拓展至科创板上市公司，分类审核制度扩展至科创板上市公司，适用简易程序向特定对象发行股票的申请范围扩大至主板上市公司，统一主板和科创板标准，在符合板块定位方面重点引导上市公司专注主业。2）压严压实发行人和中介机构责任。将发行上市申请文件“受理即担责”调整为“申报即担责”，引导市场各方归位尽责。

    　　全面注册制实施的主要影响：

    　　1）对资本市场来说，A、全面注册制推广至主板，有望实现高质量发展。一方面，将有效提高发行效率，更有效地带动资本市场扩容。另一方面，随着上市主体增加，且主板上市前五日涨跌幅限制取消，有望提升交投活跃度，且主板定位于大盘蓝筹，预计业绩相对稳定，作为投资标的或将引入更多中长期增量资金，改善投资者结构。B、更好地服务实体经济，提升直接融资占比。根据社融存量数据，截止2022 年末，社融中直接融资占比接近30%，注册制实施的4 年提升了3pc。

    　　2）对券商来说，A、有助于贡献增量业绩。投行业务上，由于效率提升，预计后续主板企业上市速度将加快，每募集1000 亿资金，按照2019 年以来主板3.6%的平均承销费率，将贡献0.9%左右的营收（按照2022 年营收计算），利好中信证券、中信建投等投行业务优势券商。经纪业务上，交投活跃度提升，有望带动经纪业务收入增长，利好东方财富等经纪业务弹性较大的互联网券商。

    　　B、有助于行业长期高质量发展。全面注册制有助推动券商从原来的中介机构向综合服务商转型，稳步提高承销、定价和销售的综合服务能力。

    　　风险提示：全面注册制推进改革效果不及预期；文件正式落地与当前征求意见稿规定有较大变动。