博汇纸业(600966)：Q4受疫情影响暂承压 供需优化业绩改善可期

　　事件：博汇纸业发布2022 年年度业绩预告。2022 年公司预计实现归母净利润2.21-2.90 亿元，同比下降83.01%-87.06%；扣非后归母净利润为1.99-2.68 亿元，同比下降84.33%-88.36%。

    　　其中2022Q4 当季公司预计实现归母净利润-3.92 亿元到-3.23 亿元，同比下降53.01%-85.69%；扣非后归母净利润为-4.11 亿元到-3.42 亿元，同比下降62.40%-95.18%。

    　　产能底部扩张，白卡纸价底部待提升

    　　2022 年10 月，山东博汇45 万吨高档信息纸PM8 产线投产。同时，2022 年11 月公司公告江苏博汇拟建设80 万吨高档特种纸板产能，生产全木浆零塑纸杯纸、高端社会卡纸、烟卡纸等品类，持续推进以纸代塑、以白代灰优化转型。价格方面，22 年受产能增加供给增长、终端需求疲弱影响，白卡纸市场持续低迷，百川盈孚显示，2022Q4 白卡纸均价为5350 元/吨，同比下降11.14%，环比下降6.47%。目前白卡纸价仍于底部调整，截至2023 年1 月末处于15%的历史分位。白卡纸竞争格局良好，伴随防疫政策优化有望带来消费回暖，白卡价格有望回升。此外，白板纸、瓦楞纸、箱板纸、文化纸受终端需求疲弱影响，22Q4 价格整体表现不佳。

    　　原材料压力缓解、需求回暖，盈利有望底部修复2022Q4 公司原材料木浆、木片价格仍居于高位，wind 显示，2022Q4阔叶浆/ 针叶浆均价分别为854/948 美元/ 吨， 同比分别增长38.43%/26.24%。在终端需求疲弱与原材料高企压力下，22Q4 白卡纸行业毛利进一步承压，公司业绩短期承压。根据各公司官网，Arauco156 万吨阔叶浆产能即将投产，UPM210 万吨阔叶浆产能有望于2023 年一季度末前投产，商品浆供应紧张局势有望缓解，2023 年1月外盘报价已持续下行，公司成本压力有望逐步缓解，盈利修复可期。

    　　投资建议：新版“限塑令”有望进一步拉动白卡纸需求，同时木浆价格持续上涨将推动供给端行业出清、格局优化。伴随公司产能释放，公司作为行业龙头的产品定价能力更加凸显，未来业绩预计将稳步提升。我们预计博汇纸业2022-2024 年营业收入为179.24、191.60、203.22 亿元，同比增长10.13%、6.90%、6.06%；归母净利润为2.59、9.62、14.90 亿元，同比增长-84.82%、　　271.43%、54.89%，对应PE 为42.4x、11.4x、7.4x，维持买入-A的投资评级。

    　　风险提示：原材料持续上涨风险；需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险；疫情反复风险。