利率量化模型预测:2月利率或偏下行

类别:债券 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘郁/肖金川/田乐蒙 日期:2023-02-02

2023 年1 月,模型预判利率下行,而10Y 国开利率先上行后回落,截至31 日,10 年国开收益率为3.05%,较12 月末上行6bp。流动性是影响1 月债市的关键因素,月初跨年资金回笼,1 月10 日资金面开始收敛;16 日MLF 等价续作,净投放规模不到1000 亿元,市场一度担忧资金面继续收敛;之后央行加大了逆回购投放力度,延续至1 月末,资金面转松,长端利率转为下行。

    我们在报告《预测长端利率,8191 个变量组合给出的方向》中,构建了一套基于微观计量方法,对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。

    预判2 月利率方向,国内因素方面,生产数据继续放缓,2022 年12月名义GDP 月度替代指标(工业增加值同比+PPI 同比)降至0.6%。 地产数据依旧偏弱,2022 年12 月销售面积累计同比下滑24.3%,为全年最低点,70 城房价环比-0.2%。信贷方面,12 月企业中长期贷款继续高增,但新增社融弱于预期,旧口径社融同比下行至8.75%。流动性方面,1 月R007 利率一度升至2022 年8 月以来的高位,但在央行呵护下,月均值回落至2.11%(前值为2.33%)。

    海外和通胀等因素则支持利率上行。2022 年11-12 月,美国CPI 连续回落,当前市场预计美联储下一次加息幅度将放缓至25bp,美元指数相应走弱。2022 年11 月以来海外大宗商品价格出现阶段反弹,今年1 月CRB 工业原材料同比跌幅收窄至10.35%。受工业品价格反弹影响,2022 年12 月PPI 同比反弹至-0.7%。

    利率模型本质上是一次模拟市场参与者研判市场的统计推断,结果侧重于胜率层面。目前债市处于预期摇摆的波动区间,模型也在逐月学习市场,优化各变量的“话语权”。我们将2023 年1 月末(截至30日)最新观测的样本数据代入模型,来预判2 月长端利率走势,发现20 个最优组合中,5 组支持利率上行,其余15 组均支持利率下行,尽管判断方向仍为下行,但较1 月全部组合支持利率下行的判断相比,力度有所缓和。

    机构行为方面,我们在《预期摇摆的2 月》曾分析,基金等交易型机构卖券过节特征较为明显。春节之后随着M0 回流,若资金面持续缓和,或推动交易盘阶段回归。

    但要警惕预期的扰动。尽管经济基本面尚未修复,但疫后经济向好的预期较强。且2019-2022 年,除了受疫情冲击的2020 年,其余每一年的2 月都面临较强预期冲击,今年2 月同样可能面临类似的预期扰动,这也可能降低模型胜率。

    风险提示。定量分析过程存在偏差;依据历史统计经验进行外推等。